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美股分析--領先全球的家居裝修零售商




      

The Home Depot Inc.   

股票代號︰HD
市盈率:20倍
市值:$3200億美元
業務類別︰消費品
行政總裁︰Edward P. Decker    
主要股東︰Vanguard Group Inc.(9.13%) 
集團網址︰https://www.homedepot.com

5年業績 ︰2018/2019/2020/2021/2022
收益(億美元)︰1009/1082/1102/1321/1512
毛利(億美元)︰344/372/376/449/508
盈利(億美元)︰86.3/111/112/129/164
每股盈利(美元)︰7.33/9.78/10.3/12.0/15.6 
毛利率︰34.1/34.3/34.1/34.0/33.6 
(截至31/1為一個財政年度 - 下文稱的2022年,代表2022年1月31日為止)


--企業簡介-- 

【圖1】--集團業務圖

【圖2】--企業文化和核心價值

Home Depot家得寶(HD.US)於1978年成立,數十年間從五金店發展成家居裝修零售巨頭,創始人目標成為DIY客戶的伙伴,提供高質素的DIY產品和組裝技術支援。

集團透過大型門市和海量產品的策略,令競爭對手變得相形見絀。時至今日,家得寶已經是世界上最大的家居裝修零售商,若以上市零售企業市值計,已超過Costco(COST),並追趕傳統巨頭Walmart(WMT)。

集團業務主要分佈在美國、加拿大和墨西哥,而收入9成以上來自美國市場。現時擁有超過2,300家門店和近50萬名員工,業務包括各式各樣的建築材料、家居裝修產品、花園產品、裝飾產品,以及設施維修和運營產品。

並提供多項服務,包括家居裝修安裝服務和工具租借等,產品種類幾乎涵蓋所有家居範疇,如家電、裝飾、水管、建材、燈、油漆、廚房浴室配件等部份。

【圖3】--集團產品種類

【圖4】--集團專有品牌

集團除了Home Depot品牌,還會透過其他專有品牌出售商品,例如HDX、Husky、Hampton Bay、Home Decorators Collection、Glacier Bay、Vigoro、Everbilt和 Lifeproof等。 


--業務客戶群組--

【圖5】--2021年財年各項收入比重

客戶群主要分三類,分別是DIY消費者、Do-It-For-Me客戶(DIFM - 即包安裝)和專業承包商(如承包商、物業經理、建築服務承包商和電工、管道工、油漆工等專業裝修人員)。

DIY客戶群方面,產品雖然比一般包組裝貨品便宜,但未必每位消費者都具備組裝技巧,故較易令到消費者卻步。因此,家得寶門市配有專業人員,為DIY客戶提供組裝方面的技術諮詢,以提升購買意欲。

隨著時代轉變,新生代未必如以往一輩熱衷於DIY家具。加上過往在中國營運失敗經驗,都明白到DIY不是一個全面解決所有消費者需求的方案,集團開始加入DIFM服務,以吸引一班期望直接獲得完成品的客人。

至於專業用家市場,集團明言是未來發展重心,家得寶近年致力提升供應鏈和配送效能,計劃於其供應鏈上投資12億美元,包括平板配送中心,以便用於交付大型訂單,就是為配合專業用家群組的需要。

首個大型配送中心建立於達拉斯,終極目標是在美國建設40個同類型配送中心。以往一家傳統五金店,可能只能配有數份零散工程的物資,但大型配送中心,就能備有大量存貨,為專業用家提供更方便和高效率的服務。

另外,集團為提高於行內競爭力,為專業客戶加入獨有服務,如門市專櫃和熱線等,以節省其結賬和訂購時間。

價格上,也為專業客戶度身訂製,令大規模訂購的專業客戶,能獲得具競爭性的價格,從而提升客戶自身的業務的盈利能力。客服還提供大型工程計劃尋找配件服務,令客戶可以在短時間內,集齊工程所需的大量配件,家得寶長線希望將形象,由一家大型五金店,升格成能支援大型裝修工程的合作伙伴。

一個專業客戶的消費力,很多時是普通客戶的數倍,甚至數十倍以上。所以,集團若能於專業市場獲得成功,將對長線盈利能力起到正面作用。


--集團業務的優勢--

多年來集團毛利率都保持33至35%水平,可見成本控制表現理想,這有賴於家得寶規模,令其對供應商議價能力較高,較易掌控成本。

現時毛利率跟主要對手勞氏公司(LOW.US)相若,優於知名品牌IKEA(貨品銷售計,低於13%)。

高議價能力,令集團可持續提供具價格競爭力的商品。此外,家得寶跟部分供應商保持獨家和半獨家業務關係,意思是一些供應商與家得寶做生意,就不得跟其他同業合作。市場上,家居裝修產品的同質性相當高,故價格和獨特性,是其中一個致勝關鍵。

家得寶於美國、加拿大和墨西哥有超過2,300間分店,門市網絡完善,為偏好實體度的客戶提供便捷。客人也可以利用線上落單功能,選擇送貨到家、門市自取、自助儲物櫃或路邊取貨等配送服務。

【圖6】-- 智能櫃

現時集團提供覆蓋超過75%的美國人口的快遞汽車和貨車送貨服務,截至2022年,大約55%的美國在線訂單是通過實體店完成,完善的門市和配送網絡,提高購物便捷度,令消費者選用家得寶的機會大大提升。

但可能讀者會好奇,為何線上購物的消費者為何不利用家居配送服務,反而有超過一半依然選擇到實體店提貨。原因是自取貨品不單可節省運費,而且在不少消費者眼中,購買家得寶的不單是一件產品,還包括店內銷售專家提供的諮詢服務。

根據GlobalData數據,零售市場上有不少商品需要進一步諮詢(例如使用、安裝、維修等方法),才能完善整個購買過程。當中排第一位的,正是集團主流業務的DIY家居裝修貨品,線上購物過程為客人節省選購和排隊付款時間,令他們到店後只需花時間於諮詢服務部份,大大縮減整個購物流程的時間成本。

對於無需進一步到店諮詢的客戶,集團則希望打造一個最快、最高效和最可靠的家裝配送網絡。期望做到90%貨品能當日送達家庭,而包裹和較重貨物,則於次日送達,以提升客戶的購物體驗。現時集團更提供2至4小時特送派送服務,為消費者(特別是專業用家)提供更高時間彈性。現時線上服務的重要性持續上升,線上業務收入由2018年佔總收入的6.7%,提升至2022年的13.7%。

集團透過多樣性和性價比高的產品、便捷的購物方法、完善線上平台、優質客服支援和高效配送,組成一個完善的業務生態圈,使集團整體競爭力領先同行。


--主要對手勞氏公司(LOW.US)--

行業內的競爭者眾多,例如美國本土的Menards、Acehardware等。

但以業務性質、規模和地區計,跟家得寶最接近的是勞氏公司(LOW.US),勞氏整個業務較偏向個人客戶群。

勞氏公司雖然比家得寶更具歷史,但家得寶憑藉精準市場定位,線上線下的購物服務等因素,令發展步伐跑嬴勞氏,更於1989年超越勞氏公司,成為美國最大的家居裝修連鎖店。

現時門市數量相若,但在客戶交易宗數,家得寶比勞氏高出近7成。但以2022年平均每單交易金額計,則是勞氏的96美元佔優(家得寶83美元),而且按年增幅不遜於家得寶,純利率也持續有改善。

反映勞氏公司這家第二大五金連鎖店,並非一面倒受制於家得寶。加上本身品牌並不弱,故其威脅不能忽視。


--負債風險,不能忽視--

集團業務雖然正面,但負債水平會較令人關注。觀察多年資產負債表,會發現集團很多時候總負債是高於總資產水平。以2022年計,總負債比總資產高出近17億美元,流動負債有近286億美元,而現金等價物和應收賬款則只有不足58億美元,造成一個明顯的缺口。

上過股票班同學,都會明白這種負債水平初步看來是未必合格。不過,再仔細分析,集團本身有強勁現金流(每年營收達1,500億美元,自由現金流也有近150億),加上利息倍數長期維持10倍以上,反映短期內出現資金鏈問題的機會不大。

不過,投資者要明白當中的情況,企業長線都要小心控制負債水平,避免情況惡化。雖然集團依然可投資項目,但點都會扣少少分。而且,投資者必需持續觀察財務狀況,看負債有否惡化。


--企業賺錢能力穩定--

北美市場中,線上線下的零售商數量相當多,具規模的上市公司為數不少,集團主營家居裝修工程,產品同質性高,價格競爭激烈,而且,行業入場門檻並不高,故一直面對不少對手挑戰。

集團於過去數十年,由五金店發展至一家具規模的上市企業,很大程度是受惠於明確定位。產品聚焦家居裝修建材和配件,再透過細分市場,以DIY客戶作為目標,再慢慢伸延至其他客戶群,再加上,完善的供應鏈、物流和線上線下配套,才成功打造了今天龐大事業。

集團收入和股價於2008年金融海嘯後,開始重現升軌。收入和純利由2013年分別748億和45億美元,大幅提升至2022年的1512億和164億美元。

除了毛利率多年來保持穩定,大致維持在33至35%水平。營運表現都持續改善,純利率由2013年逾6%,提升至近年10%以上,明顯優於勞氏公司(LOW.US)和IKEA這類具規模的對手。

過去多年,不論消費者交易宗數、每單交易金額和每呎零售金額都持續上升。2013至2022年的純利年度化增長率,達15.5%,近年增幅更有所提升,2018至2022年的純利年度化增長率,提升至17.3%。股價於10年之間,提升6倍以上。以這類業務性質企業而言,已算不錯。

集團業務能創造強勁現金流,支持集團推行較高派息的政策。過去20年,股息金額持續上升。就算是2008年金融海嘯期間,派息金額依然維持增長,可見集團質素和穩定性。

除了派息回饋股東外,當集團現金流較充裕時,集團會進行回購,以提升股東利益,都是值得加分的地方。

根據2021年美國銀行分析,家得寶和勞氏公司分別佔家居裝修工程市場份額約17%和12%。除了反映其兩大巨頭,佔有一定寡頭優勢,同時間,代表市場尚有不少可整合空間,留給它們未來發展。


--美國樓市波動因素--

集團開業40多年,業務重心在美國市場(佔收入9成以上),有過度集中性風險。但換個角度,集團於全球市場依然存在很大發展空間,雖然過去海外發展都因不同原因,最終失敗(部份原因跟營運能力無關)。但相信長線依然具備進軍海外的條件,值得留意。

【圖7】--美國樓市相關指數

【圖8】--美國樓市相關指數

過往集團盈利表現,跟美國房屋價格表現有一定關聯,當美國房屋價格顯著上升時,都帶動集團生意上升。

過去疫情期間因為在家工作盛行,令不少在職人士從城市搬回近郊地區,受惠於遷徙潮,2021和2022年收益都有理想增長。

美國進入加息週期,同時衰退風險大增,或會對美國樓市造成負面影響,令集團盈利出現波動。但有部分消費者會放棄較大消費(換屋/買新屋),改為對原居進行升級,同樣會對盈利產生正面作用。

不過,最終消費者取態較難估計,但有一點是肯定,就是美國房屋市場未來會轉趨波動,令集團收入加添一層不確定性因素,投資者要明白相關風險。


--投資策略--

這企業有一定的質素,長遠有平穩增長能力,但美國樓市令股價存有波動,投資者投資要分注進行。

另外,全球通漲在近年急速升溫,雖然以往集團成本控制出色,但長期高通漲依然有機會推高銷貨成本。而行內產品同質性高,較難將成本全數轉嫁消費者,故盈利有下行風險。

由於行業性質和集團規模,要有爆發性增長,相信較難,此股算是平穩增長型股票,除了有平穩增長力,也具有一定派息。由於企業規模已經較大,行業競爭性高,同時考慮到未來美國經濟不確定性,因此不能給予太高的估值。

不過,若集團能發展海外市場,或大環境不明朗因素減少,估值可以因應情況提升。

綜合分析,現價合理,但由於美國樓市的波動對這股有影響,因此投資者要以分注進行,同時控制總投資金額,這刻不建議太多,不是大手時候,投資者要明白短期波動風險,買入後可長線投資。不過,若美國樓市大跌令這股股價大跌,就是較為大手買入的機會。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票。上述文章只是企業分析,並不構成任何投資邀約,投資者在投資前,請自行花時間研究企業,才決定是否適合自己。)

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