正好轉的舜宇光學

舜宇光學科技
SUNNY OPTICAL TECHNOLOGY

股票代號︰2382
市盈率：57倍
預測市盈率：25倍
每股盈利：$1.01
市值：$680億
業務類別︰科技股
集團主席︰葉遼寧     
主要股東︰王文鑒（38.5%） 
集團網址︰https://www.sunnyoptical.com/

5年業績 ︰2019／2020／2021／2022／2023
收益（億人民幣）︰374 ／380 ／375 ／332 ／317
毛利（億人民幣）︰77.5／87.0／87.4／66.1／45.9
盈利（億人民幣）︰39.9／48.7／49.9／24.1／11.0
每股盈利（人民幣）︰3.65／4.46／4.57／2.20／1.01
毛利率 ︰20.5／22.9／23.3／19.9／14.5 

--企業簡介-- 

【圖1A】

【圖1B】

【圖1C】
--集團產品應用點

舜宇光學於1984年成立，是一間中國領先的光學產品製造商，現時產品應用於手機用架鏡頭、手機相機模組、智能汽車應用架零件（主要是車載鏡頭、車載雷達配件、車載模組等）、VR定位鏡頭、數碼相機玻璃球面鏡片、光學儀器工具等多個不同市場。

【圖2】--2024年中期收入細目

以2024年中期收入計算，手機相關產品是集團收入重心（佔總收入約7成）。所以，過去數年由於手機市場放緩，令到集團盈利出現較明顯倒退。

手機產品以外，汽車相關產品是第二大重心（佔總收入約1成半）。故未來集團發展，很視乎這2個主宰了集團8成半收入的部份。

--各分部盈利能力--

【圖3】--2024年中期各分部收入和毛利率

賺錢能力方面，集團3大業務當中，光學儀器部份（如顯微鏡等）毛利率最高，達到47.9%，遠遠優於其它2個業務單元。不過，由於光學儀器只佔集團總收入1%，所以參考價值不高。

而其餘2大單元，光學零件和光電產品分別佔集團收入比重3成和7成。毛利率方面，光學零件（2024中期︰31.8%）明顯比光電產品（2024中期︰8.20%）高幾倍。

光學零件是指手機鏡頭、車載鏡頭、VR感知鏡頭，激光雷達零件等產品。造就其毛利率較高原因，主要是受惠於手機和智能車需求增加。另外，還有一些潛在因素，有機會令其需求進一步提升，這一點會留在後面再解釋。

--手機業務情況--

【圖4】--2022至24年中期手機鏡頭出貨量變化

【圖5】--2022至24年中期三大業務收入變化

先分析手機市場部份，舜宇光學在手機鏡頭市場上有非常重要的地位。客戶包括蘋果、小米、華為等大型企業客戶。

過去集團以至整個行業，受惠於智能手機興起，同時手機拍攝鏡頭升級（由以往一機單鏡為主，轉為多鏡）這2個契機，令到集團產品需求大幅增長。

不過，現時這2個利好因素，已經成為過去。再加上，疫情後大環境經濟明顯轉弱，都令到手機市場進入寒冬。

--AI將帶來手機增長--

隨住AI技術出現，手機市場有機會出現新的轉機。

現時不少高端智能手機，已開始規劃，甚至已經加入AI技術，以強化用戶體驗。由於AI相機、臉部識別、以至到增強實境等的功能，都需要手機搭載更加高端架光學鏡頭模組，才可以做到。而舜宇光學，正正就是高端模組的主要供應商之一。

AI除了有助於手機現存功能升級，還會引進很多不同類型的新功能。而用家要用這些新功能的大前提，就是要換新機。

就以蘋果為例，只有個別全新的機型（Apple16和部份Apple15機型）會支援AI功能服務。

因此，如果AI功能真的能夠創造一個新風潮，引領下一個換機時代，集團自然會從中受惠。

不過，我自己預期換機潮，不會短期內出現。始終AI手機應用，尚處於萌芽階段。要做到應用成熟化，同時廣為消費者所接受，是需要時間。所以，部署上要睇長線。

另外，舜宇光學業務高度依賴智能手機市場（特別是中國市場）。但近年中國經濟處於一個偏向疲弱的狀態，都有機會影響到消息者換機意欲。

此外，供應鏈和出口方面。近年全球貿易走向去一體化、加上中美貿易戰等因素，都對AI技術和手機產業有一定影響。如果美國對中國科技封鎖進一步加大，就有可能會影響到舜宇手機鏡頭出口，或者令到公司無辨法獲得某些關鍵技術，最終導致業務受損。

總括而言，近年手機市場的確有少少回暖跡象。2024年首季，集團鏡頭出貨量，相比上年首季，有一個明顯回升。而收入增長方面，2024年首季，都可以看到有一個止跌回升的情況。從數字上可見，手機行業正在慢慢復甦當中。

而且，將AI技術加入手機，已經成為行業未來發展的大方向。這一點，相信不大機會會改變。只是何時才會造就一個明顯換機潮，就要再觀察，預期不會在短期內發生。所以，投資舜宇光學一定是抱長期部署的心態。同時，經濟政治的潛在風險，大家都不能完全忽視。

--汽車鏡頭︰潛力有待爆發--

【圖6】--2022至24年中期車載鏡頭出貨量變化

【圖7】--Tesla Autopilot

集團另一個業務重心，就是汽車部份，現時佔集團收入約1成半。

過往大家聽到舜宇光學，很多人第一時間只會聯想到手機鏡頭業務。但其實汽車鏡頭業務，集團都做得不錯。

隨著全球汽車行業逐步邁向智能化，自動駕駛相信會愈來愈普及。但要實現自動駕駛，其中一個很重要的條件，就要有感知鏡頭，去支援自動泊車、視覺輔助、物體檢測、車道識別等的動作。

一般而言，智能汽車會配備6至12個鏡頭，以支援自動駕駛、駕駛輔助系統、環視系統等技術。以Tesla Autopilot系統為例，它配備了8個鏡頭，同時配合雷達和超聲波傳感器，以形成一個全方位的感知網絡，來支援自動駕駛功能。

未來時間，智能車相信會慢慢成為主流。同時間，隨住技術進步，市場對智能車配備的鏡頭數量和質量，相信會進一步提升。因此，行業長線發展狀況，預期會對集團這類具有技術的企業有利。

而且，集團是一家中國企業。而中國肯定是其中一個發展自動駕駛和智能車最快的地方，所以集團算得上具有天時、地利、人和的優勢。

回望過去數年數據，就算大環境經濟差，但車載鏡頭需求都是保持向上。因為汽車升級已經成為了一個大趨勢，未來只會愈來愈多人用智能車和自動駕駛技術。這個轉變現時算處於萌芽階段，故未來依然有很大成長空間，值得大家留意。

--未來投資價值和風險--

總體而言，舜宇光學是一家具有強大技術實力和多元化業務的公司，有長線投資價值。

受惠於全球汽車行業加速邁向智能化，汽車鏡頭數量和質素上的需求，只會有增無減。此外，AI技術有機會造就新一輪的智能手機換機潮，令到集團光學產品需求得以提升。

除了2個主要業務之外，智能家居、智能監控、VR/AR等技術，都有機會為高端架光學鏡頭和模組，創造出新需求，進一步推高集團收入水平。所以，集團未來發展係正面。

不過，有一些潛在風險，投資者都需要留意。

首先，全球智能手機市場增速放緩已經成為事實。雖然近期已經有少少回暖跡象，但未算完全復甦。高端智能手機，依然對高性能鏡頭有強勁需求。但整體換機周期比以往長，加上AI手機換機潮何時出現，暫時都是未知之數（但肯定不會是短期內發生），所以，中短期表現預計會較為一般。

其次，智能車市場競爭激烈，除了要面對不同光學鏡頭供應商對手的挑戰。還有機會面對車企自行研發鏡頭技術的風險，都會對舜宇光學未來市場份額構成壓力。

最後，就是中美貿易戰、科技競爭、地緣政治等宏觀因素，都會令舜宇光學這間中國背景的公司，不確定性提高。

所以，投資者要明白舜宇光學具有長線投資價值架。不過，同時都要明白中短期會較弱。而且，長線會承受一些宏觀不利因素，所以投資時不宜大注。

--估值及投資策略--

【圖8】--2017至2024年中期純利率

估值方面，以現時預測市盈率25倍計，算是合理區較低位置，但未算好平。

近年由於集團業績比較一般，除了經濟環境差，都有機會由於集團在行內的技術優勢減弱，或者市場競爭加大所造成。所以，雖然未來行業和企業產品需求上是正面。但賺錢能力方面，就會有少少打個問號。

集團近年純利率，都有下滑的情況。所以，未來時間投資者除了留意AI手機和智能車發展之外，都要留意番舜宇光學賺錢能力，有沒有回復正常水平。如果有，當然無問題。但如果賺錢能力依然持續滑落，這就有機會代表其長線投資價值和可投入金額，需要下調。

總括而言，舜宇光學有潛力和質素，但同時伴隨一些風險因素。所以，投資時要分注，同時都要控制好注碼，不要過份進取。同時要耐心持有，等待其潛力慢慢展現出來。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）