領先全球的家居裝修零售商

The Home Depot Inc.   

股票代號︰HD
市盈率：24倍
每股盈利：$15.0
市值：$3600億美元
業務類別︰消費品
行政總裁︰Edward P. Decker    
主要股東︰Vanguard Group Inc.（9.48%） 
集團網址︰https://www.homedepot.com/

5年業績 ︰2020／2021／2022／2023／2024
收益（億美元）︰1321／1512／1574／1527／1595
毛利（億美元）︰449 ／508 ／528 ／510／533
盈利（億美元）︰129 ／164 ／171 ／151／148
每股盈利（美元）︰12.0／15.6／16.7／15.2／15.0
毛利率︰34.0／33.6／33.5／33.4／33.4

（截至31/1為一個財政年度）
（即是「2024年度」：日期為2024/02/01至2025/01/31）

--企業簡介-- 

【圖1】--集團業務圖

【圖2】--企業文化和核心價值

Home Depot家得寶（HD）於1978年成立，數十年間從五金店發展成家居裝修零售巨頭。創始人目標成為DIY客戶的伙伴，提供高質素的DIY產品和組裝技術支援。

集團透過大型門市和海量產品的策略，令競爭對手變得相形見絀。時至今日，家得寶已經是世界上最大的家居裝修零售商。若以上市零售企業市值計，已跟零售龍頭之一的Costco（COST）屬同一水平。

集團業務主要分佈在美國、加拿大和墨西哥，而收入9成以上來自美國市場。現時擁有超過2,300家門店和近50萬名員工，業務包括各式各樣的建築材料、家居裝修產品、花園產品、裝飾產品，以及設施維修和運營產品。

並提供多項服務，包括家居裝修安裝服務和工具租借等。產品種類幾乎涵蓋所有家居範疇，如家電、裝飾、水管、建材、燈、油漆、廚房浴室配件等部份。

集團除了Home Depot品牌，還會透過其他專有品牌出售商品，例如HDX、Husky、Hampton Bay、Home Decorators Collection、Glacier Bay、Vigoro、Everbilt和 Lifeproof等。 

【圖3】--集團專有品牌

【圖4】--2021至23財年各產品收入佔比

--業務客戶群組--

客戶群主要分三類，分別是DIY消費者、Do-It-For-Me客戶（DIFM - 即包安裝）和專業承包商（如承包商、物業經理、建築服務承包商和電工、管道工、油漆工等專業裝修人員）。

DIY客戶群方面，產品雖然比一般包組裝貨品平宜，但未必每位消費者都具備組裝技巧，故較易令到消費者郤步。因此，家得寶門市配有專業人員，為DIY客戶提供組裝方面的技術諮詢，以提升購買意欲。

隨著時代轉變，新生代未必如以往一輩，熱衷於DIY家具。加上過往在中國營運失敗經驗，都明白到DIY不是一個全面解決所有消費者需求的方案。集團開始加入DIFM服務，以吸引一班期望直接獲得完成品的客人。

至於專業用家市場，集團表示會是未來發展重心之一。家得寶疫情期間致力提升供應鏈和配送效能，包括平板配送中心，以便用於交付大型訂單，就是為配合專業用家群組的需要。首個大型配送中心建立於達拉斯，終極目標是在美國建設40個同類型配送中心。

以往一家傳統五金店，可能只能配有數份零散工程的物資。但大型配送中心，就能備有大量存貨，為專業用家提供更方便和高效率的服務。

另外，集團為提高於行內競爭力，為專業客戶加入獨有服務，如門市專櫃和熱線等，以節省其結賬和訂購時間。價格上，也為專業客戶度身訂製，令大規模訂購的專業客戶，能獲得具競爭性的價格，從而提升客戶自身的業務的盈利能力。

客服還提供大型工程計劃尋找配件服務，令客戶可以在短時間內，集齊工程所需的大量配件。家得寶長線希望將形象，由一家大型五金店，升格成能支援大型裝修工程的合作伙伴。

一個專業客戶的消費力，很多時是普通客戶的數倍，甚至數十倍以上。所以，集團若能於專業市場獲得成功，將對長線盈利能力起到正面作用。

--集團業務的優勢--

【圖5】--智能櫃

多年來集團毛利率都保持33至35%水平，可見成本控制表現理想。這有賴於家得寶規模，令其對供應商議價能力較高，較易掌控成本。現時毛利率跟主要對手勞氏公司（LOW）相若，優於知名品牌IKEA（過去多年，都低於20%。）。

高成本議價能力，令集團可持續提供具價格競爭力的商品。此外，家得寶跟部份供應商保持獨家和半獨家業務關係，意思是一些供應商與家得寶做生意，就不得跟其他同業合作。市場上，家居裝修產品的同質性相當高，故價格和獨特性，是其中一個致勝關鍵。

家得寶於美國、加拿大和墨西哥有超過2,300間分店，門市網絡完善，為偏好實體度的客戶提供便捷。客人也可以利用線上落單功能，選擇送貨到家、門市自取、自助儲物櫃或路邊取貨等配送服務。

現時集團提供覆蓋超過75%的美國人口的快遞汽車和貨車送貨服務。截至2022年，大約55%的美國在線訂單是通過實體店完成。完善的門市和配送網絡，提高購物便捷度，令消費者選用家得寶的機會大大提升。

但可能讀者會好奇，為何線上購物的消費者為何不利用家居配送服務，反而有超過一半依然選擇到實體店提貨。原因是自取貨品不單可節省運費，而且在不少消費者眼中，購買家得寶的不單是一件產品，還包括店內銷售專家提供的諮詢服務。

根據GlobalData數據，零售市場上有不少商品需要進一步諮詢（例如使用、安裝、維修等方法），才能完善整個購買過程。當中排第一位的，正是集團主流業務的DIY家居裝修貨品。線上購物過程為客人節省選購和排隊付款時間，令他們到店後只需花時間於諮詢服務部份，大大縮減整個購物流程的時間成本。

對於無需進一步到店諮詢的客戶，集團則希望打造一個最快、最高效和最可靠的家裝配送網絡。期望做到90%貨品能當日送達家庭，而包裹和較重貨物，則於次日送達，以提升客戶的購物體驗。

現時集團更提供2至4小時特送派送服務，為消費者（特別是專業用家）提供更高時間彈性。現時線上服務的重要性持續上升，線上業務收入由2017財年佔總收入的6.7%，提升至2023財年的14.8%。

集團透過多樣性和性價比高的產品、便捷的購物方法、完善線上平台、優質客服支援和高效配送，組成一個完善的業務生態圈，使集團整體競爭力領先同行。

--主要對手勞氏公司（LOW）--

【圖6】--2008至23財年家得寶和勞氏市佔

【圖7】--家得寶和勞氏財務表現（2023財年計）

行業內的競爭者眾多，例如美國本土的Menards、Acehardware等。

但以業務性質、規模和地區計，跟家得寶最接近的是勞氏公司（LOW）。從美國市場市佔計算，2家公司佔去總體市佔4成。勞氏整個業務跟家得寶主要分別在於客戶群，家得寶比較多元化，而勞氏較偏向個人客戶群。

勞氏公司雖然比家得寶更具歷史，但家得寶憑藉精準市場定位，線上線下的購物服務等因素，令發展步伐跑嬴勞氏。更於1989年超越勞氏公司，成為美國最大的五金連鎖店。

現時無論市佔、市值、收入，還是賺錢能力，都是家得寶比較佔優。

--負債風險，不能忽視--

集團業務雖然正面，但負債水平會較令人關注。觀察多年資產負債表，會發現集團很多時候總負債是高於總資產水平。

以2021財年計，總負債比總資產高出近17億美元。流動負債有近286億美元，而現金等價物和應收帳款則只有不足58億美元，造成一個明顯的缺口。

上過股票班同學，都會明白這種負債水平初步看來是不合格。不過，再仔細分析，集團本身有強勁現金流（每年營收達1500億美元，自由現金流也有近150億），加上利息倍數長期維持10倍以上，反映短期內出現資金鏈問題的機會不大。但長線都要小心控制負債水平，避免情況惡化。

雖然集團依然可投資項目，但點都會扣少少分。而且，投資者必需持續觀察財務狀況，看負債有否惡化。

--綜合分析--

北美市場中，線上線下的零售商數量相當多，具規模的上市公司為數不少。

集團主營家居裝修工程，產品同質性高，價格競爭激烈，而且，行業入場門檻並不高，故一直面對不少對手挑戰。集團於過去數十年，由五金店發展至一家具規模的上市企業，很大程度是受惠於明確定位。

產品聚焦家居裝修建材和配件，再透過細分市場，以DIY客戶作為目標，再慢慢伸延至其他客戶群。再加上，完善的供應鏈、物流和線上線下配套，才成功打造了今天龐大事業。

集團收入和股價於2008年金融海嘯後，開始重現升軌。收入和純利由2012財年分別748億和45億美元，大幅提升至2023財年的1527億和217億美元。

除了毛利率多年來保持穩定，大致維持在33至35%水平。營運表現都持續改善，純利率由2013年逾6%，提升至近年10%以上，優於勞氏公司（LOW）和IKEA這類具規模的對手。

過去多年，不論消費者每單交易金額，還是每呎零售金額都持續上升。投入資本回報率（ROIC，概念跟ROE相近）同樣反幅向上，代表利用資本資本賺取報酬的效率有所提升。

2019至2023財年的純利年度化增長率，達8%。股價於近7年之間，提升3倍以上。以這類業務性質企業而言，已算不錯。

【圖8】--2004至23財年家得寶派息紀錄

集團業務能創造強勁現金流，支持集團推行較高派息的政策。過去20年，股息金額持續上升。就算是2008年金融海嘯期間，派息金額依然維持增長，可見集團質素和穩定性。

除了派息回饋股東外，當集團現金流較充裕時，集團會進行回購，以提升股東利益，都是值得加分的地方。

家得寶和勞氏公司分別佔美國家居裝修工程市場佔去24.9%和15.3%的份額。除了反映其兩大巨頭，佔有一定寡頭優勢。同時間，代表市場尚有不少可整合空間，留給它們未來發展。

集團開業40多年，業務重心在美國市場（佔收入9成以上），有過度集中性風險。但換個角度，集團於全球市場依然存在很大發展空間，雖然過去海外發展都因不同原因，最終失敗（部份原因跟營運能力無關）。但相信長線依然具備進軍海外的條件，值得留意。

--發展受樓市影響--

過往集團盈利表現，跟美國房屋價格表現有一定關聯。當美國房屋價格顯著上升時，都帶動集團生意上升。

過去疫情期間因為在家工作盛行，令不少在職人士從城市搬回近郊地區，受惠於遷徙潮，2020和2021財年收益都有理想增長。

不過，美國經濟不確定性加大，甚至市場擔心會出現衰退風險，或會對美國樓市造成負面影響，令集團盈利出現波動。當然，有部份消費者會放棄較大消費（換屋/買新屋），改為對原居進行升級，同樣會對盈利產生正面作用。

不過，最終消費者取態較難估計。但有一點是肯定，就是美國房屋市場未來會轉趨波動，令集團收入加添一層不確定性因素。不過，長線美國受惠於人口增加和城市化，都會利好集團產品需求。

另外，全球通漲不確定，加上地緣政治和戰爭等風險，有機會對原料和供應鏈造成影響。雖然以往集團成本控制出色，但依然有機會因為這些因素，而令銷貨成本上漲。而行內產品同質性高，較難將成本全數轉嫁消費者，故盈利有下行風險。

--投資策略--

由於行業性質和集團規模，要有爆發性增長，相信較難。此股算是平穩增長型股票，除了有平穩增長力，也具有一定派息。由於企業規模已經較大，行業競爭性高，同時考慮到未來美國經濟不確定性，合理市盈率大約是17至24倍。

以現時的市盈率水平，已到了合理區頂部，不過，若集團能發展海外市場，或大環境不明朗因素減少，估值可以因應情況提升，就會令現時估值，處合理區較上部。

當然，最好的投資時機是股價回落，如果未來美國樓市波動，令這股下跌，有機會出現入貨時機。但此股負債偏高，加上行業競爭大，始終有一定風險，故投資時不宜過於進取，要控制注碼。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）