收息平穩增長股粵海

粵海投資有限公司
GUANGDONG INVESTMENT LTD.

股票代號：0270
市盈率：16倍
每股盈利：$0.69
市值：$760億
業務類別：水務供應
集團主席：侯外林
主要股東：廣東粵海控股（56.5%）

5年業績
年度：2016／2017／2018／2019／2020
收益（億）：105／122／134／167／232
毛利（億）：68.8／71.8／76.7／87.6／93.8
盈利（億）：42.1／56.9／50.2／50.4／45.1
每股盈利：0.67／0.88／0.77／0.77／0.69
每股股息：0.42／0.49／0.54／0.58／0.59
毛利率：65.8／59.1／57.4／52.5／40.5
ROE：13.2／15.7／12.4／12.4／10.6

--企業簡介--

粵海投資（粵海）可說是一間綜合企業，當中包含不少公共事業的部分，水務供應部分為最大，而其中大部分為供應香港。粵海投資就是供應香港東江水的供應商，每隔數年都會與港府商討供水事宜。

粵海亦有其他業務，如物業持有及投資、酒店持有及營運、酒店管理及百貨營運、基建及能源項目投資等。收入來源的地區為中國及香港。

由於疫情等因素，影響了近年粵海部分業務的盈利表現，而水務部分影響則不算大。預期下年度整體盈利會開始好轉。

--業務分析--

粵海大致可分為6 個部分：供水、物業投資、百貨、發電、道路橋樑、酒店經營，而當中供水部分為主要業務。然而粵海各部分所產生的盈利貢獻都有差異。

【圖1】--經營分部收入

【圖2】--經營分部業績

盈利貢獻方面，對其佔比較大的，主要是供水業務及物業業務，因此這會是分析的重點。由於部分的物業由聯營公司入賬，以致收入未必會全部反映在粵海的營業額之上，但這其實對粵海盈利有貢獻的。

--穩賺的供水業務--

供水部分無論在收入及盈利方面，都是最大的貢獻部分，對粵海有相當的影響。而香港供水部分就佔粵海總收入約半，香港政府與廣東省政府每隔數年都會簽訂《東江水供水協議》，由於東江水對香港來說已是不可缺，因此對粵海而言，往後的生意亦會是相當穩定，同時可說是穩賺的業務。

【圖3】--每年供水量

【圖4】--供水貢獻收入

回顧近幾年的供水量，雖然沒有甚麼增長，但由於售水的價格有所上升，因而帶動粵海供水部分中，收入每年都有一定的升幅，成為其增長的動力。同時這部分的毛利亦吸引，可說是穩賺的業務，模式簡單而吸引，就算往後的增長潛力有限，但憑價格的提升，已能有平穩的收入增長，絕對是吸引的項目。

--物業投資及發展--

粵海另一主要部分是物業投資及發展，其收入每年均有穩定增長，內裡主要的貢獻來自租金，因此收入穩定。所持有的項目主要為天河城廣場、天津天河城購物中心、番禺萬博中央商務區項目，以及香港粵海投資大廈，均是優質的收租物業。不過，疫情因素會對這部分的業務，產生中短期情況，但長遠仍是正面。

從下圖中可見，其物業投資及發展部分的收入平穩增長。

【圖5】--物業發展及投資的每年收入

--總體業務分析--

粵海整體的營業額其實不錯，由於業務多為公共事業，因此業務穩定，令過往的生意呈穩定增長形態。雖然增長不算高速，但勝在穩定，而主要貢獻的水務及物業收租，均是穩定的業務。

至於盈利方面，增長同樣理想，由於其業務特性，價格提升方面有較大的自主能力，而在營業額增加同時，成本沒有明顯增加，造就增長的淨利率。另外，由於2017年有較大額的特殊收益，令盈利數字拉高。

盈利增長其中一個動力來源是物業部分的租金收入，近年租金在國內及香港均有上升，帶動其整體向好，往後則相信會較溫和，故將來的盈利將趨較平穩式的增長。另外，由於盈利包含物業重估數字，因此令盈利數字略有波動，

在股本回報率（ROE）方面，粵海算是不過不失，平均約13% 水平，不過有小部分由於物業重估帶動。以公共事業來說算是理想，再投資回報算是不錯，兩個主要的盈利貢獻業務水務及物業租務，不止收入貢獻穩定，而且賺錢能力近幾年不斷上升，從而帶動回報率上升。

--投資策略--

綜合而言，粵海有一定質素，擁有穩定的業務，水務部分是其主要的盈利來源，這個水務系統就像一條會生錢的水喉一樣，是不可多得的優質資產。而物業發展部分持續產生租金收入，亦是不錯的部分，將來仍能持續產生穩定的回報。

反而其他業務如百貨營運及酒店經營，就顯得比較遜色，加上所佔部分不多，暫時不會對此有期望，同時由於中短期因素，將會對這企業造成短期股價影響。

整體來說，預期此企業仍會增長，但就偏向平穩，算是中性偏好，有一定的優質程度，有長線投資的價值。

雖然此股內裡的資產優質，但增長不會太快，只能平穩，股息都不差，同時長遠保持增長，故持有作長期平穩增長的資產，以及等漸增的股息，粵海有這個條件。

現價合理，可以分注投資，中短期股價未必強，但長遠會慢慢好轉，但要留意，這企業始終增長力不算好強。因此，會適合著重收息，及基本增長力的投資者。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

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