周大福長遠發展正面

周大福珠寶集團有限公司
CHOW TAI FOOK JEWELLERY GROUP LIMITED

股票代號：1929
市盈率：27倍
每股盈利：$0.60
市值：$1700億
業務類別：珠寶零售
集團主席：鄭家純
主要股東：Chow Tai Fook Capital Limited(72.4%)

5年業績
年度：2017／2018／2019／2020／2021
收益（億）：512／592／667／568／702
毛利（億）：150／162／186／161／201
盈利（億）：30.6／40.9／45.8／29.0／60.3
每股盈利：0.31／0.41／0.46／0.29／0.60
每股股息：0.51／0.57／0.65／0.24／0.40
毛利率：29.2／27.4／27.9／28.4／28.6
ROE：9.16／12.6／14.3／10.2／21.1
（截至31／3為一個財政年度）

--企業簡介--

周大福是香港、澳門及中國內地地區市場佔有率最大珠寶商之一，擁有龐大的零售網絡。於大中華區、新加坡、馬來西亞等地零售點共超過4,000個，遍佈500多個城市。

周大福主要產品為主流珠寶及名貴珠寶產品，包括珠寶鑲嵌首飾、黃金產品、鉑金、K金產品、鐘錶。

--擁品牌網絡--

【圖1】--零售點網絡分佈
 

周大福這品牌，相信大家都有所認識，這種廣為人知品牌擁有的優勢，以及對產品附予的附加值，就是品牌價值。品牌可說是相當有用的賺錢工具，而這亦是周大福最重要的資產。

企業擁有品牌價值，往往比擁有廠房等資產來得更好，因為廠房類等資產必然會老化，要投入資源去提升，故長遠計品牌的賺錢能力必然更高。

而周大福這間市值過千億的企業，固定資產只有數十億，但每年所賺到的錢都有數十億，可見其品牌及完善的系統，才是最能創造財富的地方。

【圖2】--周大福生意盈利情況

--業務模式--

除自營店外，周大福亦透過熟悉該區的當地企業，以加盟方式發展內地的三線及較次級城市。這營運方式除可平衡風險外，亦能提升品牌知名度，長遠能提升品牌價值。

周大福品牌擁有相當的價值，令其在中國各地開店有優勢。由於珠寶黃金屬於貴價物品，而在假貨不絕的大陸，零售珠寶黃金這行業自然更需要品牌，故品牌作用很大，亦是信心保證。

憑著這保證，周大福無論在定價能力或擴充市場時，都享有更大優勢，令其在長遠競爭中，能享較高的獲利能力。

周大福吸引之處除品牌價值外，就是其市場的領導地位，以及龐大而完善的銷售網絡，令其在行業中佔有優勢。另外，周大福運用垂直整合業務模式，包括原材料採購、設計、生產，以及在龐大的零售網絡進行之市場推廣與銷售活動，令成本控制方面更為有效。

--業務分析--

周大福的業務以零售為主，佔營業額過半，而批發部分則較少。至於產品方面，主要可分為四大類：

【圖3】 --各類產品佔營業額比例

營業額由上市前2010年的200多億，升至近年逾700億水平，情況大致理想。雖然早幾年在零售市道較疲弱時期出現中期調整，毛利同樣有類似趨勢，但近年大致回復正常水平。

從周大福的毛利率可見，就算金價升跌、成本上升、生意下跌，周大福的毛利仍保持於27%至30%水平，頗為穩定，反映就算外在環境有變，毛利率都能維持。

即是周大福就算面對不利環境，都不會將產品大幅減價或減低檔次，不會影響定位，反映周大福在策略上要維持一定的毛利水平。雖然這策略可能令中短期盈利減少，但長遠能保持品牌質素。

至於盈利方面，已見從低位開始回升。根據管理層的解釋，是因為中國內地消費氣氛有復甦跡象、客戶對黃金需求強勁和新增零售點所致。

股本回報率（ROE）方面，整體數字都是理想的，有一定吸引力。盈利已出現止跌回升跡象，反映賺錢能力開始回到正常水平。

--往後發展--

雖然中國中短期經濟會放緩，但長遠計，中國經濟仍不太差，中國人可支配的收入會平穩上升，對奢侈品的需求只會持續增長，故周大福的長遠發展仍是正面。

另一影響周大福的就是金價走勢。不少人視黃金為終極貨幣，而且更是有限資源，故長遠計金價必然上升。雖然金價上升會令其收入增多，但就算金價下跌亦不一定對其不利，因會吸引更多人買入，從而令整體營業額增加。

因此，關鍵不是金價的走勢，而是人對黃金價值的觀念，若人們認為黃金有價值，就會有持續的需求，而在可見將來，中國人對黃金的喜愛，以及其作為貨幣的價值，都不會有太大改變。

另外，數年前人造鑽石在首飾市場出現，價格只有天然鑽石的兩至三成，消費者用肉眼根本看不出2者分別。

這將推動客戶選擇較有品牌的商戶購買鑽石，以免出現被騙風險，這將令周大福受惠。但長遠而言，在消費者眼中的天然鑽石價值或出現改變，而這改變會令首飾行業出現什麼樣的衝擊，暫時難以估計。

--投資策略--

綜合而言，周大福擁有品牌、完善的銷售網絡，以及一定的市場佔有率，加上行業本身賺錢。

雖然近年總負債增多，令風險度略有提高，整體而言，這股算得上是優質股。

但由於此企業比較龐大，就算向內地二、三線城市發展，亦不會像過往般快速增長，雖然總體的潛力仍有，但不會太大。往後亦只能平穩發展，故對此股的評價為正面。

這股近年在疫情下，生意反而向上，主要是中國業務向好，加速開分店，以及中國的內需帶動，令近年股價表現理想。

市場對其估值不斷向上，當中有兩大因素，第一，分店增加令營業額實質向上，第二，賺錢能力有所提高，亦因為這兩點，我在估值時都調高了這股的價值。從估值分析，現時市盈率已達27倍，預測市盈率24倍，當然不便宜，甚至過了合理區，但如果考慮增長力及質素，勉強可定義為合理區頂。

如果投資者之前已有貨，建議長線，這股仍有發展，但增長速度會略減。如果無貨投資者，可等回5-10%先小注，然後下跌再加，算是較穩健的策略，投資後長線。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

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