長遠有發展的完美醫療

完美醫療健康管理有限公司
PERFECT MEDICAL HEALTH MANAGEMENT LIMITED

股票代號：1830
市盈率：20倍
每股盈利：$0.24
市值：$60億
業務類別：醫療保健
集團主席：歐陽江
主要股東：歐陽江及關連人士（72.7%）
集團網址：http://www.perfectshape.com.hk

5年業績
年度：2017／2018／2019／2020／2021
收益（億）：7.57／9.06／12.0／12.4／10.9
盈利（億）：0.91／1.94／3.19／3.60／2.85
每股盈利：0.08／0.18／0.29／0.32／0.24
每股股息：0.13／0.23／0.34／0.34／0.38
純利率：12.1／21.4／26.7／29.0／26.1
（截至31/3為一個財政年度）

--分析企業長遠價值--

距離上一次出這股的完整分析文章，已有一年時間，最近見這股股價，終於回落至較合理的水平，於是重新分析。

價值投資者，每次見到「企業因短期不利因素影響令股價下跌，而長遠發展不受影響時」，就是投資的時機。最近中國與香港的疫情出現反覆，正是研究這股的好時機，分析企業本質有無影響，以及長遠價值是否仍在。

--企業簡介--

完美醫療醫學美容有限公司（前稱完美醫療美容科技有限公司）（完美醫療），是一間醫學美容的服務供應商，提供纖體療程、醫學美容療程。並出售從獨立製造商採購，以自家品牌標籤的纖體美容產品。

完美醫療在中國、香港及澳門經營數十間分店，並針對中高檔客戶，業務主要以「Perfect Medical」品牌經營。

在最新公布的2021/22年度的中期業績，營業額比上年同期上升57%，盈利增加59%。

【圖1】--基本財務數據

--業務模式--

完美醫療提供纖體服務、美容服務、相關產品，會為顧客提供度身訂造的纖體服務，依據顧客的目標，以及身體狀況，推薦最適合的纖體療程。

當中的纖體顧問及營養師會參予其中，跟進每位客戶整個纖體計劃的進展，連醫學美容療程，提供針對身體不同部位的療程，例如面部、頸部、眼部、手部、胸部等的療程，亦會加上水療及按摩服務，配合客戶各項需要。

完美醫療亦應用超聲波、電流、射頻、熱力等各種方法與理論，實現不同目標成效。同時，於旗下服務中心會出售多種纖體美容產品，先從獨立製造商採購相關產品，並以自家品牌標籤後出售製成品。

【圖2】--完美醫療產品與服務

【圖3】--完美醫療產品與服務

--穩步發展--

完美醫療在中國、香港、澳門合共有數十間分店，中國的分店均處於大城市，例如北京、上海、廣州、深圳。

以收入貢獻及盈利計算，香港部分仍是最大的地區，貢獻了超過3分2。

這企業成立於2003年，是香港由醫生創辦的醫學美容集團，發展快速，在香港及中國多個地區均有分店，但近年轉趨穩定，分店數目只是平穩。不過，產品的提升加上顧客消費力提高，帶動收入有理想的增長。

近年香港業務保持增長，成為增長動力，當中的無創醫學美容服務成為動力來源（無創醫學美容，即是不需要動手術，單靠儀器，達至美容的效果）。完美醫療表示，未來亦會在中國引入相關業務，複製香港的模式，吸引纖體客戶使用其無創醫美服務。

大家可從財務數據上見到，這企業的派息比率十分高，有不少年份甚至高過100%，反映這企業的現金流非常強勁，每年都有大量現金進行派息，但就算如此，企業仍能保持發展。（股票班同學，第三堂有提過這類企業，如港交所（0388）、領展（0823），是少數能派高息又能高增長的企業，一般都是有質素的）。

從過往的收入與盈利可見，企業增長力不差，加上分店數目保持增長。因為現金流十分強勁，同時利用預繳收入，創造了大量的現金流，令資金充足。

--香港市場仍有發展--

完美醫療表示，香港市場仍有增長動力，未來仍會投放資源發展，受惠客戶到店頻率提升，帶動近年的同店銷售增長理想，現時香港及內地會員人數分別有20萬人，而香港市場人均消費超過$10萬，同時每次推新服務亦可帶動客戶消費提升。

例如近年在元朗及太古城開設了兩家概念店，較引入較受歡迎的美容儀器，相關店舖當時只需六星期便達收支平衡，可見賺錢能力理想。管理層表示未來仍會在香港再開這類概念店，而每間概念店的資本開支約$500萬、$600萬，因此這企業就算派息比率高，但由於本身現金流強，因此能足夠應付。

由於不少較新的產品與服務，都要求有一定的儀器，以及員工要有一定的培訓，因此，並不是中小型的行業競爭者能跟得上，擁有較多資源，以及較強客戶基礎的完美醫療，就擁有了一定的優勢。

--中國與海外市場--

這企業近年積極發展中國，以及海外市場，雖然現時香港市場貢獻最多，但這企業正不斷加快中國及海外市場的發展，管理層明顯比過往，更有決心去發展香港以外市場，投入更多資金。

在全球更多地方開分店，例如墨爾本、悉尼、新加坡、紐約、倫敦等，同時在中國亦會繼續開分店。目標在2022年全球開設20間分店。

現時中國及海外市場，初步發展不差，相信長遠會成為這企業其中一個增長動力。

--預繳收入--

這企業其中一項做得不錯的地方，就是預繳收入模式，令完美醫療的現金流相當強勁，同時加強客戶忠誠度，建立長期關係。

這類預繳收入在不少行業都存在，是一種對企業甚為有利的營運模式，利用折扣價向客戶出售預繳套票，藉此推廣纖體美容服務，而完美醫療每年出售的預繳套票達數億元，可見這方面做得不錯。

另外，這企業其中一個優勢，就是現金流強，每年的經營活動現金流，保持在正數的狀態。同時，就算在疫情期間，香港的美容行業處於不景期，總結計整個財政年度，這企業也能保持理想的現金流，反映企業的優質度。

--女性市場龐大--

這企業的生意不斷增長，其中一個原因是針對女性市場，在香港，女性可支配的收入不斷增加，同時追求更高質素的產品服務，纖體、美容是女性其中一個很願意花錢的範疇，只要資金方面充足，不少女性都願意在這方面花較多的金錢。

這類纖體、美容行業，可說是必然有需求，隨著往後香港女性可支配的收入不斷增加，這市場只會更大，這已經可推斷出，行業的長遠發展正面，這企業的發展亦不錯。

--風險因素--

就上述的種種因素，都可見這企業有一定的質素，以及往後仍有增長力，但這企業同時存有一些風險，令優質度略有下跌。

第一個風險就是市場改變快，女性花錢在纖體、美容這些項目，相信永遠都會存在，需求不用擔心，但當中的模式及喜好，卻會不斷改變。市場變化成為企業不確定性的風險，雖然這企業近年生意理想，但不能視為必然向上，同時不能視為必然穩定的業務。

另一風險就是品牌風險，雖然這企業生意不差，保持增長，但過往亦出現一些投訴，顧客對這公司的服務都有不同的評價。

我找到了一位過往曾經在完美醫療工作的員工傾談，她表示，工作的薪金理想，但壓力大，而公司的銷售手法會比較進取，雖然公司能賺取不錯的利潤，但不同顧客有不同的感受。

由於顧客的意見會影響企業的品牌，品牌就會影響企業長遠的收入，因此，投資者要自行評估這方面的風險。

另一個風險是管理層，留意到管理層的作風較個人化，這是扣分的地方。

同時，管理層這種個人化行為，亦產生另一負面因素，這企業將部分資金，投資一些與醫療美容無關的股票，雖然數目不算多，但絕對是扣分的地方。

正因為這企業的過往品牌問題、管理層個人化的特點、投資不相關股票，這是完美醫療的三大負面因素，令我就算有投資這股，都不會持股過多。

--投資策略--

整體來說，這企業有質素，但由於上述所講的風險，因此優質度有所扣減。

由於這企業擁有完整的分店網絡，以及有較多的資源，能不斷更新儀器，因此在行業中，能處於較有優勢的位置。

另外，這企業前景正面，雖然派息比率高，令企業發展不會快速，但市場增長，女性消費市場不斷增大，加上這企業引入更多較高消費的產品，都令這企業保持生意增長，同時，管理層表示仍會把握市場機會擴充業務，因此，這企業可視為平穩增長類。

不過，中短期會因疫情影響令業務與股價較為波動（但同時出現有危有機的投資機會）。就算在過往，疫情更嚴重時，這企業都能捱得過，現時中國及香港面對的疫情，對這企業的影響就更有限，雖然會令短期股價波動，但只要投資者，以持有3年的角度投資，就無問題。

這企業的股息率常處十分高的水平，但由於業務及股價有波動的風險，因此這是市場合理抵消風險因素。

這股票可以作長線投資，收息及增值，如果中國業務發展理想，加上疫情過後生意有正面增長，都會成為這企業的動力所在。

現價在合理區中上部的位置，算是未貴水平。不過由於上述所講的品牌風險等因素，因此不建議太大注投資，現價小注分注投資，長線持有，可以。如果有耐性的投資者，可以等股價再回落多少少才投資。

（本人為證券業持牌人士，持有上述股票）

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