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銀娛長遠仍有發展力




銀河娛樂集團有限公司
GALAXY ENTERTAINMENT GROUP LTD.

股票代號:0027
每股盈利:$0.31
市值:$1700億
業務類別:博彩業
集團主席:呂志和
主要股東:呂志和家族(40.8%)

5年業績
年度:2017/2018/2019/2020/2021
收益(億):486/552/519/129/197
盈利(億): 105/135/130/-39.7/13.3
每股盈利: 2.45/3.13/3.01/-0.92/0.31
每股股息:0.59/0.91/0.91/0/0.30
股本回報率: 20.6/22.9/19.2/--/1.95


--企業簡介--

銀河娛樂(銀娛)主要業務為於澳門從事娛樂場、幸運博彩、其他形式的博彩,提供酒店及有關服務,以及在香港、澳門及中國內地製造、銷售及分銷建築材料。

自2002 年獲澳門政府批給博彩專營權後,銀娛一直發展澳門的酒店及博彩業務,目前博彩及娛樂業務已佔銀娛營業額及盈利的九成半以上,集團旗艦為「澳門星際酒店」、「澳門銀河」、「澳門百老匯」。

由於近年度受疫情因素影響,令企業出現虧損,不過這只是一個中期情況,因此投者應該以企業長期發展及價值,作為分析點。而以下的分析基礎,都會以「正常經營環境」作基礎去分析的,然後再考慮中短期不利因素調整。


--澳門博彩業寡頭壟斷--

澳門的賭博行業由政府發牌,銀娛作為其中一個賭牌持有者,必然有一定的生意,由於中國客源佔了多數,故中國的經濟、疫情,以至消費力,以及自由行等,都會對銀娛的盈利有影響。

現時澳門的賭牌共有3個主牌加3個副牌,即是合共6個賭牌,持有的企業為:澳博(0880)、銀娛(0027)、金沙(1928)、永利(1128)、美高梅(2282)、新濠博亞,行業結構為寡頭壟斷。

澳門賭牌即將到期,最近澳門公布了修訂博彩法草案,發放最多6個賭牌,批給期不多於10年,比起大半年前最初的諮詢,條款明顯無最初諮詢的嚴格,例如,未有派政府代表。由於發牌數量為6個,因此,有好大機會現時的6間博企,都能順利過渡得到賭牌。相信銀娛都好大機會得到。

由於仍要等正式立法,以及賭牌正式獲得,先算正式過關,但這刻已經有不少不明朗因素無左,但就未必如同過往年代的好賺,但起碼對博企都是正面。

但要留意,澳門政府打擊中間人業務,會對博企有間貴賓廳業務造成影響,對銀娛賺錢能力略有影響。


--業務分析--

銀娛的主要業務包括「博彩及娛樂」以及「建築材料」,現時絕大部分的收入來源都來自「博彩及娛樂」部分,旗艦為「澳門星際酒店」、「澳門銀河」、「澳門百老匯」,當中以澳門銀河的貢獻最大,佔總盈利約7成。

澳門銀河於2011 年開業; 隨著第2 期於2015 年開業, 總面積約佔地100 萬平方米。當中包括5 間酒店,提供約3,600 間客房、套房和別墅,包括:澳門麗思卡爾頓酒店、澳門悅榕庄、澳門JW 萬豪酒店、澳門大倉酒店、銀河酒店。

當中提供零售、餐飲、娛樂等設施,零售空間有逾100,000 平方米,及擁有面積約75,000 平方米的水上樂園設施,以及一間設有10 個獨立影院的戲院。


【圖1】--澳門銀河圖片


--企業長遠價值--

以下的分析,將會集中「正常經營環境」去分析,以了解這企業長期價值。

擁有的娛樂設備,為銀娛提高了價值,為其創造了三大收入來源,第一是酒店業務,澳門銀河的5 間酒店,入住率達到98%,是一個十分理想的水平,加上這幾間酒店的費用,都比澳門其他酒店貴,但入住率仍處於偏高水平,反映定位正確,亦受旅客歡迎。

第二個收入來源就是相關的設備,當中的商場、餐廳、戲院等,都為銀娛提供一定的收入。


--核心賺錢業務--


【圖2】--澳門銀河內設施圖片

【圖3】--澳門百老匯內設施圖片


至於第三個收入,就是博彩部分,這才是銀娛的核心,因為上述的各種收入,都只能為銀娛提供2 成的盈利貢獻,而最核心的部分,則是來自博彩業務。

各種娛樂設施,以及酒店部分,目的都是吸引旅客來到銀娛,最重要是引他們入去賭場,因為這部分才是銀娛最賺錢的業務。

賭業是一個很賺錢的行業,因此回報率一定很高,在銀娛的股本回報率(ROE)中,可見回報率吸引,再投資的回報率不斷提高,反映將資金投資於這種博彩娛樂事業,所得的回報比很多行業高。

加上在正常經營時期,每年有過百億的經營現金流,都反映博彩是一門甚為賺錢的生意,銀娛仍會不斷發展,增加在澳門博彩業的市佔率,可見這股長遠有一定的價值。


--將來發展潛力--

澳門半島的發展空間已有限,若要持續發展,必然是集中在路(乙水)方面的地區。銀娛擁有澳門最大的土地儲備,加上正在發展中的銀河第三及第四期項目,可見長遠的增長力仍在。港珠澳大橋令整個區受惠,從香港國際機場到澳門只需40 分鐘,而澳門的輕軌鐵路,亦有利(乙水)仔的賭場。

更值得留意的,是銀娛在一幅位於中國橫琴島面積達2.7 平方公里的土地上發展,預計投資過百億元人民幣以發展渡假勝地,而這是一幅與路(乙水)接近的地。

相信銀娛的策略,就是中國渡假及澳門博彩合併成一體去定位,即是旅客部分時間在澳門賭博,部分時間又在橫琴的設施娛樂,以及在橫琴酒店住宿。作用是結合澳門博彩,以及橫琴成本較平的優勢,一整體去發展。不過,橫琴的地仍未有任何發展,銀娛表示仍要與當地政府傾談。


【圖4】--澳門地圖


--疫情不利因素--

近年,銀娛受疫情影響,澳門遊客大跌,收入大減,在2020年度出現了$40億的虧損。現時疫情仍然持續,風險仍在,相信這企業仍會面對中短期不利情況。

不過,凡事都是有危有機,正因為疫情因素,令這股股價向下,現時股價已到了合理區大約底部的水平,這是多年來很少見到的。

投資者要以長線的角度去分析這企業,第一,疫情總會過去,第二,這企業擁有一定的資產,第三,這企業在2021年,面對疫情時期,都有$13億盈利,可見,如果疫情退卻,賺錢能力不差。除非這企業無法過渡疫情因素,否則,當疫情過去,這企業又會回勇。但要留意,由於澳門賭牌新條款,可對賺錢能力略有影響,所以估值上都略有調整。


--投資策略--

綜合而言,銀娛有一定的質素,但中短期面對疫情因素,股價仍有波動,只要疫情慢慢過去,股價就能好轉,考慮銀娛仍發展銀河第三期、第四期,反映管理層看好長遠業務,企業發展力仍在。

現價處合理區底部,投資者都可考慮,但就要明白短期股價波動,要長線,耐心等企業發展及疫情好轉,才有回報出現。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票。上述文章只是企業分析,並不構成任何推介或投資邀約,投資者在投資前,請自行花時間研究企業,才決定是否適合自己,為自己的投資負責。)

 


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