美股分析：支付龍頭VISA
VISA Inc
【股價圖】
股票代號︰V
市盈率：35倍
每股盈利：$5.63（美元）
市值：$4200億（美元）
業界類別︰金融服務
行政總裁︰Alfred F. Kelly
主要股東︰Vanguard Group Inc（6.63%）
集團網址︰https://www.visa.com
5年業績 ︰2017／2018／2019／2020／2021
收益（億美元） ︰184 ／206 ／230 ／218 ／241
盈利（億美元） ︰67.0／103 ／121 ／109 ／123
每股盈利（美元）︰2.80／4.42／5.32／4.89／5.63
每股股息（美元）︰0.66／0.82／1.00／1.20／1.28
ROE ︰23.8／35.7／41.8／36.0／37.5
（截至30/9為一個財政年度）
--企業簡介--
【圖1】--VISA信用卡
VISA為全球領先數字支付處理商之一，2021年處理2,320億筆VISA品牌的支付和現金交易，相當於平均每天6.37億筆交易。當中1,650億筆交易，由VISA親自處理。
現時集團在200多個國家和地區運作，擁有超過15,000家金融機構客戶，使用其產品和核心業務解決方案，包括個人客戶、企業和政府賬戶持有人的信用卡、借記卡、預付卡等計劃。
VISA的核心網絡為VisaNet，是目前世界上最大的交易訊息處理網絡之一，為客戶、消費者、商戶、企業和政府等機構，提供安全可靠的結算處理服務。
每年處理支付和現金量高達13萬億美元，收入來源主要來自交易清算和相關支援服務。其次，就是在跨境業務和兌換貨幣時，所產生的服務收費。
除了數字支付服務外，同時為客戶提供增值服務，包括發行人解決方案；驗收解決方案；風險和辨識解決方案；和諮詢服務。
--業務核心--
【圖2】--VISA核心業務
【圖3】--2021年收入細目
不少坊間投資者會誤會，認為VISA是銀行般的金融機構，或者是發卡公司。其實VISA跟Master Card、JCB、American Express美國運通、UnionPay中國銀聯等，都是國際發卡組織的成員。
發卡組織不會發行信用卡、提供信貸或設定費率和費用，也不會從任何這些活動中賺取收入或承擔與這些活動有關的信用風險。其主要功用是在全球，作為商家、不同機構、消費者進行交易時的橋樑。
集團真正的營業額，是指服務收入、數據處理、跨境交易和其他業務部份收益，再扣除客戶激勵計劃成本後的淨金額。
VISA核心業務，並不難理解，以VISA C2B支付交易為例，消費者使用VISA卡從商家處購買商品或服務。商家將交易數據提供給收單機構，通常是接受VISA卡或支付產品的銀行或第三方處理公司，以進行驗證和處理。
通過VisaNet，收單機構會將交易數據傳送至VISA。VISA再負責聯絡發卡機構進行驗證，以確認賬戶持有人的賬戶或信用額度，是獲得相關授權，來決定交易被接納與否。當交易獲得授權後，發卡機構將向收單機構支付相當於交易價值的金額，減去交換報銷費，然後向消費者收取交易金額。
而收單機構，則將購買金額減去商家折扣率後，支付給商家一方。透過一系列驗證和交易動作，為商家和消費者提供便利、安全、高效的支付服務。
--服務多元化--
集團除了從交易量賺取收入外，刷卡得來的數據，也有助於為商用客戶提供業務發展、市場分析等支援服務。
其次，為進一步提升客戶使用VISA交易的意欲，集團加入不少附加功能。例如VISA秘書服務，能自動為用戶預訂當地旅遊，無論是晚餐訂位、紓壓 SPA、高球娛樂還是家庭活動，都能提供一站式建議。旅遊點指南，助用戶更深入探索當地景點，參與在地生活。還有，提供全球意外與緊急醫療支援等。
這些功能不單為持卡用戶，提供便捷外。加盟商戶獲得銷售機會，也得以提高。為集團、消費者和商戶，創造共嬴成果。
--疫情因素，帶動增長--
信用卡雖然稱不上新科技，但隨著社會消費模式轉變，無現金支付日漸普及。為集團業務成長，持續提供養份。
再加上，疫情期間大眾被迫足不出戶，不少以往習慣以現金交易的消費者，都慢慢轉移至無現金支付模式。
根據集團數據，電商方面消費規模，已經是疫情前的1.5倍。而且，有近6成的消費者，認為網上消費已成為習慣。不會因疫情過去，而出現改變。
疫情期間，人們為了避免接觸，感應式卡片及感應式行動支付的應用程度的需求，也有明顯增長。現金交易消費者，已漸漸走進無現金化的方向。
--跨境業務，具競爭力--
VISA在同業中，環球網絡算是較廣闊的一間。但在歐洲地區匯率上，VISA遜於主要對手Master Card，是一個扣分位。
不過，差距並不是十分嚴重。而且，VISA其餘地區的匯率，依然保持行內領先優勢。
現時集團跨境支付佔收入比重，比Master Card稍高。但以相關收入計算，比Master Card平均高近3至4成。
由此可見，雖然部份地區VISA匯率不佳，但市佔依然維持較高水平。相信是由於VISA完善市場網絡、高便利性和分散市場策略，抵消了匯價上的弱點。
--市場競爭，依然激烈--
科技進步，為業務帶來機遇的同時，也帶來新挑戰。過往支付結算市場，基本上是信用卡的天下。但近10年，全球支付領域競爭變得激烈，支付寶、微訊支付等新興交易模式開始盛行，令行業出現新挑戰。
其次，集團在部份國家發展，依然受制於當地法規，未能取得突破性進展。在俄羅斯，法例禁止了VISA處理其國內交易。中央銀行控制的國家支付卡系統（NSPK）是唯一允許在國內處理的實體。在內地，銀聯仍然是國內支付卡交易的唯一處理商。
儘管集團已向中國人民銀行（PBOC）申請，希望在內地經營銀行卡清算機構（BCCI），但批准的時間和要求，仍未確定。審批過程有機會長達數年，就算成功申請，依然要面對國內支付網絡（如支付寶）競爭，未必有絕對優勢。
MIR（俄羅斯的支付系統）和銀聯分別在俄羅斯和中國迅速成長，除了本土發展外，並積極推行國際擴張計劃，都會對集團業務造成威脅。
--加密貨幣支付，日漸普及--
【圖4】--加密貨幣關注度統計
VISA在市場研究中，發現主導家庭財務的成年人當中，有94%已對加密貨幣有基本認知。當中有3至4成，已經有應用加密貨幣的經驗。在發展中國家，這個情況更為明顯。
加密貨幣交易平台Voyager Digital於2021年年末，進行一項調查研究顯示，有三分之二美國人看好加密貨幣，並認為將在未來五年內，會成為廣泛接受的支付貨幣。
2022年，集團對美國、加拿大、巴西、新加坡、香港、阿聯酋、德國、愛爾蘭和俄羅斯共9國的2,250名小企業主進行調查。在這9個國家中，有25%的店家計劃在2022年接受加密貨幣支付。
同時，該研究還找了美國1,000名成年人與分佈在上述9個國家中的500名成年人接受訪問。約有13%受訪者，希望機構或店家能開放加密貨幣支付功能。
由此可見，不論是消費者和商戶，都有一定使用加密貨幣交易的意欲。集團在該部份提前佈局，為未來發展打造了良好基礎。
--因應時勢，布局加密貨幣市場--
近年，加密貨幣市場急速發展，由過往只是小眾的玩意，變成一個具規模的新經濟圈。不過，在生活上的支付應用，依然只處於萌芽階段，因為當中依然存在不少問題。
人們對加密貨幣的認知度，雖然已經大幅提高，但應用層面的知識，依然是十分貧乏，但由於這些缺憾，也為VISA創造了一個發揮的機會。VISA首席財務官Vasant Prabhu表示，集團正努力建設自家生態系統，令加密貨幣可以像其他法定貨幣一樣，輕易地應用。
集團現時跟約60個加密貨幣平台合作，提供Crypto-linked Visa Card計劃，當中包括較知名的幣安、FTX、Coinbase、Crypto.com等。目的是希望在這班加密貨幣的主流用家身上，抓住其日常消費支付，以至轉換成法定貨幣等商機。
VISA加密貨幣卡，能在全球8,000萬個商店消費。商戶不需要作出任何改動，賺到的加密貨幣會自動轉換成法定貨幣收益。
用家也不需要在購物時，不用特意搜尋接受加密貨幣的店家。所有從加密貨幣到法定貨幣的兌換，都可在系統上處理。在店內或網路上，它就像一般的VISA交易模式無異。單是2021年，加密鏈接卡程序上的支付量，就已高達35億美元。
除此之外，集團正在構建一些基礎設施功能和增值服務，以支援未來加密貨幣的相關應用，包括未來的數字貨幣結算、幫助金融機構創建加密貨幣產品的新Visa Crypto API平台、協助中央銀行評估數字貨幣等服務。
至於近年急速發展的元宇宙，存在不少潛在商機。彭博社的行業研究報告預計，元宇宙於2024年將達至8,000億美元市場規模。而普華永道更進取地預測，在2030年規模將達甚1.5萬億美元以上。
未來元宇宙，將有機會成為一個全新的經濟圈，加密貨幣將會應用於其經濟生態運作，故加密貨幣應用層面，將會愈來愈廣。
VISA有力作為「元宇宙」和「現實世界」的一道橋樑，為交易到貨幣互換作出貢獻。
在加密貨幣世界裡，提取現金從來都是重點難題。過往用家要將賺到的加密貨幣，重投實體市場消費，是需要先從交易所進行買賣，將加密貨幣轉成現金。再從銀行戶口轉帳，或到服務中心提現，是一個相當費時的過程。
VISA於全球200多個國家，部署超過100萬部櫃員機，能幫助用家輕鬆轉換和提取法定貨幣，大大節省操作和時間成本。再進一步，用家更可選擇利用儲於VISA卡中加密貨幣，直接進行實體消費，省卻了提現的程序。
VISA鏈接卡程序為加密貨幣用家，提供前所未有的便捷，相信有一定吸引力。再加上元宇宙發展，令加密貨幣普及性加快，預期會對集團交易量和兌換業務，有正面幫助。
--加密經濟，或能創造新客源--
很多人會覺得，加密貨幣的出現，純粹是支付工具轉變，由用傳統法定貨幣結算，變成用加密貨幣。對實際交易和應用量，理應不存在明顯影響。但實際情況，並非如此。現時全球有過億人口，不能擁有銀行或金融機構服務。
在OECD國家中，有15%的人口是沒有銀行戶口。其中墨西哥更高達7成以上人口，沒有跟金融機構的任何往來。這些被排擠在外的人口，無論是儲蓄、財富增值、融資發展的可能性，都比有金融服務的人口為低，令他們一直處於貧窮狀態。
貧富懸殊早已成為一個世界性問題，金融普惠是普遍坊間認同，可降低財富差距的一個手段。而區塊鏈和加密貨幣，正是實行金融普惠的其中一種助力。
普惠金融有機會將一班，從未在金融市場存在過的人，帶到上這個平台。而這些潛在用家，同樣需要一個加密和現實世界的連結，自然會為VISA創造新機會。
--NFT 非同質性貨幣--
VISA於2021年，以49.5個以太幣投得知名NFT圖像CryptoPunk#7610，外界應為是集團進註NFT市場的訊號。
加密貨幣部門負責人Cuy Sheffield表示，集團對NFT市場一直抱持開放態度。集團認為NFT代表了演變和電子商務的下一階段，故希望VISA成為想擁有和銷售NFT的藝術家和創作者之間的連結。
NFT在多年前已經存在，但到2021年中期才正式普及。NFT應用層面十分之廣，由藝術品、遊戲角色／道具、會員資格、以至產權證明等，都可以應用，是一個極具潛力的新範疇。
集團在這方面布局，暫時未有太仔細資料。但相信會是未來發展，其中一個的方向，值得投資者多加留意。
--區塊鏈技術，有危有機--
表面上，加密經濟為集團創造一個全新市場，令業務發展加添新動力，但實際上，這個變化同時存在一個「巨大隱憂」。
加密貨幣出現，是建基於區塊鏈技術。過往我們到店鋪消費，店家願意接受一位陌生人，以VISA信用卡或者借記卡支付購物，並非雙方已存在互信，而是建基於對中間人（即VISA）的信任。VISA的出現，令到交易雙方可在互不相識，無任何信任基礎下，進行非現金交易。而區塊鏈技術，正正有著相同作用。
區塊鏈存在可記帳、認證、去中心化和不可竄改的特性，令到非現金交易，同樣可在雙方無互信的基礎下完成。而且，區塊鏈應用層面更廣、速度更快、成本更低。不過，在現實世界中運作，依然存在不少技術、法規等等的問題，令到難以全面普及化，變相為VISA創造了一個機會。
但未來區塊鏈發展，有機會對VISA這類從事中間人業務的機構，造成威脅。雖然全面性轉變，相信不會在短短數年間出現。但投資者必需保持警覺，定期留意行業和區塊鏈技術的發展狀況。
--投資策略--
綜合而言，集團在交易結算業務上，有明顯優勢。你很難想像，一間酒店、連鎖商舖、國際品牌網購平台，不存在VISA選項，這是消費者所不能接受。
集團在支付總額、交易宗數和發卡量，都比主要競爭對手Master Card高一半以上。將前列競爭者Master Card、American Express、JCB、Diner Club數據加總，依然低於集團現有水平。近10年間，集團在盈利的年度平均增幅，能跑嬴主要對手Master Card約4至6%，可見VISA有明顯優勢存在。
受疫情影響，全球消費力、旅遊等都大幅下滑，令集團收入出現近10年來，首次的下跌，但相信疫情只是中短期因素，全球經濟活動，長線會重回正軌。世界各地交流回復正常，跨境支付將會增加，加上網上消費愈來愈普及，預期集團長遠發展，是正面的。
但投資者在留意其優勢同時，都不要忽視其風險。集團面對的風險，主要並非來自行業內競爭，而是其他因素。
首先，就是現金支付文化。雖然現今科技發達，不少國家已將無現金化交易作為主流。瑞典現時現金支付比重，就只餘下2%。不過，同時間有不少國家，依然以現金交易為主。美國現時尚有一半人口，以現金作為主要交易媒介。
科技發達的工業強國德國，現金交易比重，竟然高達8成。在疫情期間，現金交易比例才稍稍回落至6成，疫情過後，會否出現反彈，還是未知之數。
這些現象，跟支付技術、企業品牌完全無關。很大程度，受到生活習慣、文化、歷史、法規、個人私隱關注度等因素所影響。未來集團能否維持理想增長，這些市場的開發程度，值得投資者關注。
其次，集團面對全新支付平台（如支付寶），未必有明顯優勢，威脅到集團市場地位。
最後，就是區塊鏈技術。當區塊鏈交易模式成熟和普及，其低成本和高效的運作，將會對集團的業務造成嚴重打擊。
但要做到加密貨幣應用，完全取代政府發行的法定貨幣，相信依然有好漫長的路要走。在此期間，VISA作為加密貨幣在日常支付和兌換法定貨幣的媒介，反而會是受惠。
集團在過去10年，除了2020年因疫情關係，營業額出現輕微倒退外，每年保持增長，按年平均增幅近1成。純利和股息方面，增幅更明顯優於營業額，按年平均上升近2成，是一個理想數據。
相信憑藉集團的品牌和技術，這個優勢會得以維持，此股具有長線投資價值。投資策略上，集團收入較受大環境經濟所影響，故投資者可考慮待經濟環境較弱時入貨。
不過，此股始終較具質素，很少出現較平的價位，就算近期股價已由高位回落2成，也不是平。現時市盈率35倍，預測市盈率31倍，只能推算為合理較上部，並不是平。所以，投資者最理想做法，是利用月供或小注分注模式儲貨，這刻並不是一次過大手買的時期。投資者買入後，可長線持有，耐心等企業成長。
（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何推介或投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己，為自己的投資負責。）
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