美股分析：強生
Johnson & Johnson
股票代號︰JNJ.US
市盈率：23倍
每股盈利：$7.93
市值：$4500億美元
業務類別︰藥品製造商
行政總裁︰Joaquin Duato
主要股東︰Vanguard Group Inc.（9.38%）
集團網址︰https://www.jnj.com
5年業績
年度：2017／2018／2019／2020／2021
收益（億美元）︰765／816／821／826／938
毛利（億美元）︰511／545／545／542／639
盈利（億美元）︰13.0／153／151／147／209
每股盈利（美元）︰0.48／5.70／5.72／5.59／7.93
股本回報率︰1.99／25.5／25.4／24.0／30.4
--企業簡介--
Johnson & Johnson（中文名稱︰強生）公司於美國新澤西州成立，至今已有超過135年歷史，集團目標是致力研發和生產與人類健康相關的產品。
1876年，Robert Wood Johnson（強生創始人之一）代表公司參加費城舉行的國際醫學大會，這是美國歷史上迄今為止規模最大的醫生聚會。在這裡，他聽到約瑟夫·利斯特（Joseph Lister） 醫生解釋，當時的一個創新手術模式「消毒手術」，因而啟發了他和兩位兄弟開始生產無菌手術產品的事業。
【圖1】--強生業務簡介圖
【圖2】--消費者健康部門的知名品牌
時至今日，除了手術用品之外，業務已擴展至日常生活護理、藥物/疫苗製造、醫療設備等多個範疇，集團現持有多個銷售量達十億美元計的知名品牌，不少產品已成為很多人日常生活的一部份。
現時集團於全球僱用近14萬名員工，從事研發、製造和銷售醫療保健領域等產品。同時，跟超過45,300家供應商和數百家外部製造商合作，以支持開發和在全球製造集團的產品。
--強生基本分析--
【圖3】--三個業務部門
【圖4】--超過10億年收的平台和產品
強生主要分為三個業務部份：消費者健康、製藥、醫療器械。
1）消費者健康部門（Consumer Health）包括專注於皮膚健康、美容等個人護理產品，現時每日就有超過12億人使用，較知名品牌包括AVEENO、CLEAN & CLEAR、JOHNSON'S、NEUTROGENA等。
2）製藥部門（Pharmaceutical）專注於六個治療領域：免疫學、傳染性疾病、神經科學、腫瘤學、心血管/新陳代謝、肺動脈高壓領域。產品種類繁多，其中許多藥物是與戰略合作夥伴合作開發的，或者從其他公司獲得許可。
3）醫療設備部門（Medical Devices）包括用於介入解決方案、骨科、外科和視覺領域的廣泛產品。產品經銷給批發商、醫院和零售商，主要用於醫生、護士、醫院、眼科保健專業人員和診所的專業領域，目標是以設計和提供以醫生和患者為中心的產品和解決方案。
--柝解業務重心--
【圖5】--2021年按地區和業務分類的收入細目
不少人都會以為強生業務是類似P&G（PG.US），主營個人護理產品，但實際上，集團是以製藥和醫療設備相關業務為主。
公司創立初期，是以大規模生產無菌手術用品為目標。1886年，強生製造了世界上第一批無菌手術產品，包括縫合線、脫脂棉和紗布，現成的敷料降低了感染率，並挽救了不少生命。
1894年前，很多女士依然在無醫生支援下進行分娩，面對被感染，甚至死亡的風險，為了降低分娩的危險性，強生發明了孕婦套裝。這個工具包含無菌醫療用品和詳細的分娩操作指南，可讓媽媽和寶寶更安全地分娩，強生的出現，令當時的醫療程序踏上一個新台階。
現時一般消費者接觸強生品牌，都是透過個人護理部份，但實質上，消費者健康部門每年佔總收入比重，就只有1成半至2成。
提供介入解決方案、骨科、外科和視覺領域產品的醫療設備分部，則佔總收入約3成。
反而最主要收入來源是製藥部分，性質會比較接近輝瑞（PFE.US）、默克藥廠（MRK.US）、艾伯維（ABBV.US）這類企業。製藥部門每年平均收入，佔集團總收入一半以上。
若果以2021年稅前收入計算，製藥部門佔去近8成比重。稅前收入利潤率，平均近30%至35%水平，其餘分部普遍只有20%以下，故製藥部門賺錢能力明顯佔優，以增長力計，也是各分部中較高，是強生盈利的增長主要動力。
--製藥部門能力--
全球人口、人均壽命和收入一直增加，加上疾病急速變化，長遠對高效藥物、疫苗和醫療設備需求只會有增無減。過去數年，全球發生本世紀以來最嚴重的公共衛生事件，令全球進入恐慌，各國致力研發疫苗，以抵抗這個世紀傳染病，但只有為數不多製藥企業能在短時間，生產達到一定保護功效的疫苗，而強生就是其中一間。
製藥部門過往產出過不少藥品，例如REMICADE是一種治療多種免疫介導的炎症性疾病的藥物；SIMPONI針對患有中度至重度類風濕性關節炎、活動性銀屑病關節炎等病症；STELARA專門治療成人和兒童中度至重度斑塊狀銀屑病、成人活動性銀屑病關節炎等問題。
當中STELARA更是2021年全球十大暢銷藥品之一，過去集團於製藥企業排名，跟其他大型藥企，如輝瑞、默克藥廠等一直處於行內最前列位置，可見集團製藥部份具有一定實力。
作為製藥企業，強生持續研發具質量的產品，是前進的重要一環，公司通過內部研發以及與第三方的合作、收購、合資和特許權等安排，來進行產品開發。
除了技術外，持續現金流對研發是不可缺少，強生有相當規模，每年業務產出現金流充裕，足以支援每年研發和營運開支，能減少因個別研發失敗，而導致資金鏈斷裂的機會。
--市場對強生產品的潛在需求--
【圖6】--全球視力健康資訊
【圖7】--全球手術資訊
全球有22億人視力有不同程度的受損，預期至2050年，全球近一半人口會存在近視問題，強生視力的研究人員和科學家於過去30多年，一直致力於視力保健技術領域的創新，包括1988年旗下ACUVUE品牌推出全球首款一次性隱形眼鏡。往後一直推出視力新產品，如白內障和LASIK激光矯視等眼科技術，在未來全球視力問題持續惡化背景下，集團產品將有一定需求。
數字化醫療技術，是將來發展大方向，強生已開始將科學專業知識與最新的數字創新相結合，以應對這個時代的醫療保健挑戰。
以肺動脈高壓（PAH）這種罕見疾病為例，Janssen Pharmaceutical Companies of Johnson & Johnson（楊森︰強生旗下製藥公司）醫療事務副總裁肖恩·斯圖德醫學博士表示，在許多情況下，患者需要長達兩年的時間才能得到準確的PAH診斷，儘管無法治愈這種疾病，但儘早診斷PAH至關重要，因為它可能有助於提高生存機率。
強生致力通過人工智能、智能手機應用程序等的力量更早地識別患者，AI技術能及早察覺一些較難發現的身體變化，從而幫助臨床醫生更快速和準確地識別疾病。
透過強生技術，不僅能及早發現疾病存在，而且可以幫助醫生作客觀的風險評估。再以PAH為例，許多醫生在治療PAH患者方面未必有豐富的經驗，現在就能借助強生REVEAL Lite 2風險計算器，去更客觀地判斷病情，以減少高或低估病情的風險。
強生的醫療設備技術，除了提升醫護人員效率，更擴大患者就醫機會、改善治療結果和具降低衛生系統成本的能力，故有一定市場需求。
德勤預期2022年全球醫療開支，將達至10萬億美元。強生的製藥和醫療設備分部收入，相對這10萬億美元，只佔不到1%，強生作為全球其中一家具實力的醫藥企業，相信未來存在一定擴展空間。
--業務重組，潛力上升--
【圖8】--強生對標普5和10年的比較
【圖9】--強生SWOT分析
2021年11月，強生表示預計於2023年內會將消費者健康業務進行分拆，以創建一間新公司上市。
強生分拆消費者健康分部，將令整體業務變得較波動，風險性也會比以往高，但分拆後可以將業務資源更專注於具潛力的部份，對長線股價或起到正面作用。
強生現時算是一間具平穩增長，加一定派息的企業。2021年計，集團已連續59年提高派息金額，是一個加分地方。
但回顧過去5和10年的股價表現，就算考慮到穩定派息，整體回報都未算好吸引。不過，未來集團將重心放回製藥部份，令企業潛力增加（當然風險都會上升），長線有機會令市場調整估值，對股價造成刺激，唯中短期出現股價大升的機會，相信不高。
另外，公司最大銷售額產品STELARA，2021財年佔集團總收入9.7%，此產品的美國和歐洲部分專利於2023年和2024年到期，或會令集團收入造成波動。
被分拆的消費者健康部份，過往只佔稅前利潤約1成，對整體盈利結構未算構成重大變化，不過，未來集團更專注於製藥和醫療設備，配合其自身規模、技術、品牌和將來社會需求，相信發展是正面的。
--投資策略--
投資者進行估值時，可以利用市盈率估值法和股息率估值法去以不同角度做值。由於分拆部份佔盈利不算多，故市盈率估值上不需要作重大調整，只要市盈率作出輕微下調，以反映其風險度比以往高就可以。
此股算平穩增長股，有長線投資價值，但預增長力不會太高，跟同業比較，股價表現也未算突出，不過過往股價勝在穩定，波動性不大。
投資者可以留意未來業務變化後，市場會否對估值調整，同時業務潛力有否因此而明顯增長，或者有否研發出新的暢銷藥物，再調整投資策略。
現時強生市盈率約22倍，以一間平穩增長型的企業來說，估值有點高，不過，考慮到企業的獨特優勢強，加上分拆有機會令企業潛力度增加，因此，可推算為合理區中上部，如果投資者對這股有興趣，可以分注投資，長線持有，相信這股適合中低風險類的投資者。
（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）
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