工行收息可以，但增長力不強

中國工商銀行股份有限公司
INDUSTRIAL AND COMMERCIAL BANK OF CHINA LTD

股票代號：1398
市盈率：4倍
股息率：8%
每股盈利：$1.07
市值：$3700億(H股)
業務類別：銀行業
集團主席：廖林
主要股東：中央匯金投資有限責任公司(35.0%)
集團網址： http://www.icbc-ltd.com 

5年業績
年度：2019／2020／2021／2022／2023
利息淨收入（億人民幣）：6070／6470／6900／6940／6550
手續費及佣金淨收入（億人民幣）：1560／1310／1330／1290／1190
營業收入（億人民幣）：7760／8000／8600／8410／8060
盈利（億人民幣）：3120／3120／3450／3510／3490
每股盈利（港元）：0.96／1.03／1.16／1.09／1.07
每股股息（港元）：0.29／0.32／0.36／0.34／0.34
ROE：11.7／10.9／11.2／10.4／10.2

--企業簡介--

中國工商銀行（工行）成立於1984 年，2006年在港交所上市，是中國四大國有銀行之一。

工行業務跨越六大洲，客戶人數逾7億，提供廣泛金融產品及服務。工行被多本國際性雜誌評為「中國最佳銀行」、「全球最大企業」等，有一定品牌價值。

近期內房問題，雖然對內銀的壞賬問題有影響，但工行情況未算嚴重，下文都會再拆解講述。

--行業結構--

中國過去數十年的經濟高速增長，而隨著發展開始成熟，之後將進入平穩增長年代，銀行作為百業之母，同樣會被影響，而較大型的銀行，往後亦只能平穩發展。

不過亦因為這點，市場對其的估值往往不高，只要小心選擇及把握時機，不難在當中找到適合中低風險投資者、穩健收息及平穩增值的銀行股。

中國的銀行存有壞賬問題，因此投資者宜選最大型及穩健的銀行作考慮，雖然壞賬是潛在風險，但市場已在股價上有所反映，大家會見到工行的市盈率甚低、股息率甚高，都是反映了相關因素。

--工行質素不差--

【圖1】--工行業務資料

【圖2】--工行業務資料

工行主要的收入來源仍是息差收入，手續費及佣金佔比不算高，雖然開拓更多非利息收入是創造回報的做法，但這會提升風險，因有些銀行會透過開發新產品，或透過炒賣投資等活動，去增加非利息收入，但往往隱藏著潛在風險。

所以工行只有少部分非利息收入，其實是穩健的策略。

從財務數據分析，工行質素不算差，淨息差算是穩定，並處中等水平，反映工行賺錢為平穩模式，雖然往後仍會波動，但大致對工行影響不算大。

--壞賬問題未算嚴重--

從下圖可見，工行2023年度房地產的不良貸款率高達5.37%，雖然處於較高水平，但如果比較2022年度的6.14%水平，情況略有好轉。

再加上工行的貸款結構中，房地產業只佔整體組合的5.1%，由於佔比相對較少，因此對工行影響相對有限。

因此就算這行業的壞賬有轉差情況，對工行影響並不是嚴重，投資者不用太過擔心，雖然會影響盈利及股價，但不會對工行造成核心性影響。

【圖3】--按行業劃分貸款結構

【圖4】--貸款及不良貸款結構資料

圖中可見，「交通運輸、倉儲和郵政業」、「製造業」是工行主要貸款的行業。所以，當製造業進一步不景時，將對工行造成較大影響，除了削弱盈利能力外，亦會造成風險。

不過，由於工行本質不差，所以有能力抵禦這風險，同時市場估值已反映，所以工行的市盈率往往只處個位數水平。

近期負債問題較大的房地產，佔工行的貸款，算是未佔過重比例的水平，因此未對工行造成很大的風險。除非中國房地產，出現整體性嚴重的債務違約情況，否則，對工行影響未算嚴重。

--賺錢能力不強--

工行無論在資產回報率或股本回報率方面，算不過不失，但卻處下跌情況，除反映資產質素問題外，亦顯示出中國經濟的高增長時代已過，工行的賺錢能力將進入平穩年代。

另外，由於銀行為風險行業，所以要評估一間銀行是否穩健，最重要不是看好景期，而是看不景期，當銀行能過渡大型的經濟不景期，才能真正評估該銀行是否穩健的銀行。

因為銀行有高負債，當大環境處不景時，資產質素就會快速轉差，故選銀行股宜以低風險為優先。

翻查工行更長年期的數據，盈利基本上保持增長，就算面對2008年金融海嘯的衝擊，盈利都沒有受到影響，可見工行的風險度不算高。

--投資策略--

工行無論在品牌、規模、資產、質素、賺錢能力、穩健度，都有一定的優質程度，是不錯的優質股，有長線投資及收息的價值。

不過，中國經濟增長將進入平穩時代，而工行的發展往後亦只能平穩增長。

所以若追求較多股價增值的投資者，工行未必是最好投資，不過若追求股息回報、股價增值為輔，相信工行是不錯的選擇，當然策略是長期持有。

雖然內銀市盈率常處於低水平，但由於內銀的壞賬問題、中國經濟放緩、大型內銀增長有限，這些因素都令市場對其估值不會太高。

工行的股價雖然波動不算大，但都會有中短期起跌，因此投資者可評估其息率，作為評估其平貴的其中一個指標，現時的股息率及風險等因素計算，工行現時是合理區中下，對於打算長期收息的投資者，已經可以分注投資，長期持有。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）