莎莎的估值問題

（龔成問答信箱）
Q：

成老師你好，我係股票班的舊生，近期不斷溫你上堂的內容，同埋睇年報，方析股票，有野想謝教

我正分析178 莎莎 

我推算佢有代表性之每股盈利︰HKD0.205
(計算方法︰取2013-14(最興旺時期)和2015-16(最壞時期)之純利平均數，大約HKD6.2億。再除以2017年已發行股本︰3,022,532,115股)
合理PE︰10 - 15倍
合理價格︰HKD2.05 - HKD3.075

優點︰
> 品牌已有一定知名度和信心
> 有完善和比競爭對手好的銷售網
> 財務穩健，以2017年中期計流動資產︰HKD27億(存貨佔HKD12.2億) / 流動負債︰HKD8.13億 = 流動比率3.3倍。加上過去10年，槓桿比率為零，除了2014年為3.4%(並無資產於任何財務機構作抵押。)。在經濟下行時，有力過寒冬期。在經濟理想時，也有足夠本錢去大力發展。

> 男士市場開始受關注，2016年全球男士化妝品和護膚品增長為5.8%，而中國更高達13.5%，將有機會成為集團一個很好的新增長點。(如果莎莎把握到的話)
> 化妝護膚品日漸成為生活必需品，需求彈性其他零售產品較低，故在不同經濟狀況時，也比一般零售業有利。(此行業相對有抗跌力)

主要威脅和弱點︰

> 過度依賴中國客，2017年近集團半交易和7成銷售額來自中國客戶。(主要交易地點為香港)

> 受電子平台日益普及，客人更易比較不同平台之價格。莎莎零售價在市埸而言，絕非最平宜(毛利和純利較卓悅高，只是定價比人高和租金等成本控制得宜)，所以有機會被對手搶去份額，或被迫減價而拖低集團之利潤。

問題1)
在研究好像莎莎這樣的零售企業時，是否只要留意以下幾點，就足夠呢？

財務數據︰流動比率(零售業周轉快，可接受較低流動比率，對嗎?) / 存貨周轉日 / ROE / "營業額、毛利和純利作比對"

問題2)
非財務數據，我是否只睇這幾個就得︰品牌效應 / 產品優勢或獨特性 / 競爭對手 / 有否完善的銷售網路 / 經濟周期 / 客人對產品之需求彈性

真的麻煩你了！！

龔成老師：

在估值上，我也是大約這水平，但都要分析最新，以及接下來的經營情況，令「將來」的因素，可以有較多反映在企業的估值上。

至於強項方面，都能做到分析，講出了當中的要點，電子平台對佢有一定的影響，但佢本身都有應對的策略，這方面可能要一直觀察佢的情況。

1）這些都是要分析的財務數據，但不足夠的，因為會全面睇年報裡的數，才有完整的結果，我地會分析多年的情況，同時會仔細睇近1、2年的變化。

同埋，每一個財務數據都有意思，只是比重的問題，有時我地見到一個不太重要的數字，但可能近年出現大變的情況，都要睇下佢發生咩事先得。

周轉快的確是可以有較低的流動比率，因為代表資金翻得快，但流動比率都不能過低。因為當市道差時，周轉率可能會急速惡化，如果流動資金不足，就會出問題。

同埋，就算其他指標高，流動比率也不能過低。ROE及盈利等因素，反映當中的賺錢能力，但不能反映當中的風險度，就算好景時這些數字好高，我地都要分析負債等指標，以確保在不景時都能順利渡過。

2）這幾點是重點分析，但不足夠的，例如市場結構，行業變化，其他新的競爭，產品的發展，管理層的質素，企業過往的發展，將來的發展策略等

我地分析企業，無話分析邊d因素就足夠的，愈多的因素，我地會有愈立體的答案。

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