擁強大品牌的可樂

The Coca-Cola Company    

股票代號︰KO
市盈率：25倍
每股盈利：$2.26 
業務類別︰飲品生產
行政總裁︰James Robert Quincey    
主要股東︰巴菲特（9.25%） 
集團網址︰https://www.coca-cola.com

5年業績︰2017／2018／2019／2020／2021
收益（億美元）︰354／319／373／330／387
毛利（億美元）︰222／201／227／196／233
盈利（億美元）︰12.5／64.3／89.2／77.5／97.7
每股盈利（美元）︰0.29／1.51／2.09／1.80／2.26 
每股派息（美元）︰1.48／1.56／1.60／1.64／1.68 
派息比率（%）︰140／211／84.6／84.5／82.3 
ROE︰6.22／37.8／49.6／40.5／46.2

--企業簡介-- 

可口可樂公司始於1886年，至今已成為大眾耳熟能詳的品牌。集團定位是綜合飲品企業，透過高知名度的商標，將產品銷售至全球200多個國家。 

現時6大非酒精碳酸飲品品牌當中，集團就佔據其中5個，包括可口可樂、雪碧、芬達、健怡可樂和零糖可口可樂。

全球消費者每日消費近630億份飲品，當中帶有可口可樂擁有或許可使用商標的飲品，就佔據21億份，可見集團在行內具有領先地位。

--業務基本資料--

【圖1】--可口可樂基礎業務

【圖2】--集團品牌

現時公司旗下品牌組合，包括可口可樂、雪碧、芬達和其他碳酸類飲品。

除了主力的碳酸飲品系列，集團還提供補水、運動、咖啡/茶、果汁、營養飲品、乳製品和植物性等飲品類別。較知名的非碳酸飲品品牌包括Dasani、Smartwater、維他命水、Costa、美粒果等。

以銷售量計，碳酸飲品和可口可樂品牌佔比分別高達7成和5成，是業務中重要部份。

可口可樂公司將生產和銷售部份濃縮飲品、糖漿和完成品的工作，授權予全球的200多個合作伙伴。透過它們分銷至超市、餐廳、電影院、便利店等客戶手中。

【圖3】--可口可樂營運流程

--盈利上升 + 派息穩定--

從下圖可見，集團收入1/3來自美國，其餘為海外業務部份，北美地區佔收入比重不輕，但2021年經營利潤率只有約26%，相比其他地區平均50-60%，賺錢能力明顯較弱。

2012年，受到全球健康主意抬頭所影響，令以碳酸飲品為主業的可口可樂，營收由2012年起一直下滑，毛利率也只能勉強守住60%水平。

雖然營收受挫，但集團受惠於營運效益提升，純利率由2012年18.8%，上升至2021年25.27%。令集團在整體營收表現較弱的情況下，純利得以保持增長。

【圖4】--2021財年可口可樂盈利分布圖

為了長遠保持市場優勢，集團對產品組合進行優化，期望更專注於推動Total Beverage Company戰略，以支持長期增長目標。集團將現有產品組合從400個主品牌，大幅精簡至200個，希望品牌團隊能更集中發展資源。

同時間，集團加強多元化的飲品策略，引入更多健康產品，以分散風險。近年，碳酸飲品倒退的不利因素已漸漸被消化，營業額開始漸漸重拾升軌。

雖然集團純利增速不高，但2017至2021年間，自由現金流大增1倍，代表集團要保持業務優勢，不用額外投入太多資源，這一點是值得加分。再加上，集團已有一定規模，不需要像初創企業般投入大量資金作發展。

因此，集團能有足夠空間，去維持高派息比率政策。過往派息比率，平均達8成以上。至2021財年計，集團已連續60年提升派息金額，是一個很難得的紀錄。證明集團營運能力和業務穩定性，都是經得起歲月考驗。

--市場大敵︰百事公司--

百事一直被視為可口可樂的宿敵，其實百事業務較可口可樂複雜，百事現時營業額比可口可樂高一倍，但並不代表百事在飲品業比可口可樂優勝。只是百事行多元化路線，除了飲品銷售外，更進註食品市場，一些較知名品牌如桂格、Lays薯片等，都是百事旗下產物。

進行分析時，我們集中以飲品類數據作比較。北美地區經營利潤率，可口可樂大致20-30%（其他地區50-60%）。而百事在北美地區，飲品經營利潤率只有不足10%。相比之下，飲品業務的賺錢能力高下立見。

就算以整體業務的純利率比較，集團平均20-25%。而百事公司，約在10%上下浮沉，可見整體賺錢能力上，可口可樂集團同樣佔有優勢。

根據Information Resources的數據，2021年百事和可口可樂分別佔美國液體提神飲料類別的約22%和19%市佔。但可口可樂作的非酒精碳酸飲品，在美國以外的市場中，佔有較有利地位。

暫時所見，這2間飲品巨頭，在業界地位相信長遠不會有太大轉變，考慮到企業整體質素，和近年業務上的成績，可口可樂的投資價值會較為勝一籌。

--飲品業發展空間--

【圖5】--全球飲品商業化狀況

發達國家市場方面，商業化飲品約佔整體飲品量近7成。集團於冷熱非酒精飲品中，就佔去其中14%的銷量，市佔比例不輕。

而發展中和新興國家方面，雖然被商業化的飲品只佔不足3成，比重不到發達國家的一半。但這些地區人口基數巨大，佔全球總人口近8成（約60億人），故市場增長潛力不能忽視。

可口可樂給投資者印象，已經是一間成熟和平穩型的企業，很多人擔心業務會放緩。但從大環境的數據中，我們可以看到不論是已發展或發展中國家，依然存在不少可整合和增長空間。

特別是發展中國家，人口和消費能力持續增長，有力成為集團未來成長的土壤。以現時集團品牌和營運能力，長線要從市場中爭取更多份額，相信是有能力做到。

--綜合分析--

【圖6】--集團財務數據

【圖7】--行業SWOT資料

【圖8】--集團分析

2020-2022年間，全球因戰爭、疫情等因素，導致通漲大幅上升。在原材料、人力、物流成本出現波動和全球經濟下行情況下，集團營業額和盈利未見有跟隨整體經濟一般，出現明顯放緩。可見集團產品需求彈性不高（較近似生活必需品），故有一定抗跌力。

集團現時已有一定規模，故不要預期收入會出現突破性增長。不過，集團表示有信心，長線可以推動營收和經營利潤達至4-6%和6-8%增長，從而帶動每股盈利和自由現金流，出現一個理想升幅。

集團業務表面雖然穩定，但都存在風險。而這個風險，未必源自主要對手百事，更大機會是來自消費者對健康的睇法。

碳酸飲品和可口可樂品牌佔銷售量，分別佔近7成和5成，是一個相當高比重，人們對健康日益注重，碳酸飲品需求預期會放緩。未來若不能將更多業務比重，轉移至其他飲品，集團收入穩定性或受影響，是投資者需要注意的地方。

--投資策略--

過去10年，集團股價算是平穩，由$40慢慢上移至$60水平，增幅不算太高。但若以2012年約$35，升至2021年高位逾$65計算（連同10年派息獲利計），按年增長有近1成。就算扣除30%美股股息稅，都有近9%增長。以一隻偏向收息型的股票，整體回報算是不錯。

集團能經得起不同經濟周期的考驗，一直能保持成長力和高派息政策，預期未來優勢可以保持。

投資這隻股票目標，主要是賺取穩定升值和收息，此股較適合偏向中年，或投資取態較保守人士。以分注或月供模式慢慢儲貨，並作長線持有就可以，現價處合理水平。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）

龔成課程【投資倍升股課程】:http://www.80shing.com/course.php