迪士尼的長遠價值
The Walt Disney Company
股票代號︰DIS
市值:1900億美元
業務類別︰娛樂
集團網址︰https://thewaltdisneycompany.com/
5年業績 ︰2019/2020/2021/2022/2023
收益(億美元)︰696 /654 /674/827/889
盈利(億美元)︰111 /-29.0 /20.0/31.5/23.5
每股盈利(美元)︰6.68/-1.6/1.10/1.73/1.29
每股股息(美元)︰1.76/ 0 / 0/0/0
(截至30/9為一個財政年度)
--企業簡介--
1955年7月17日,由創辦人Walt Disney先生構思的首個迪士尼樂園,正式於美國加利福尼亞州面世。過去數十年,迪士尼憑藉強大的知識產權(IP)力量,一直穩佔樂園行業的領導地位。
期間透過收購整合,將迪士尼樂園升級成為一間國際化的家庭娛樂和媒體企業。
迪士尼業務包括樂園、度假區、旅遊體驗、商品、網絡媒體、娛樂體育等多個範疇。現時主要分成2大部份,分別是「迪士尼樂園、體驗和產品」和「迪士尼媒體和娛樂發行」業務。
--主要發展里程--
【圖1】--迪士尼樂園圖片
1923年︰Walt Disney製作了卡通動畫《愛麗絲夢遊仙境》,跟紐約的經銷商簽約,迪士尼公司的正式開始。
1928年︰第一部由米奇老鼠主演的動畫,在劇院登場。
1955年︰首個迪士尼樂園誕生
1983年︰首個海外樂園,在日本東京開幕。
1996年︰跟Capital Cities/ABC合併,ABC作為美國傳統三大商業廣播電視之一,在美國市場有很大影響力。
2006年︰收購Pixar Studio,重新為集團動畫定位,用新技術提升動畫優勢,旗下IP包括Toys Story等。
2009年︰收購Marvel Entertainment,為集團提供海量故事角色,成為重要IP資產之一。
2019年︰集團收購21世紀FOX,成為Hulu大股東。同年,推出Disney+平台。
--迪士尼樂園、體驗和產品業務--
【圖2】--迪士尼樂園相關品牌
迪士尼主要分成2大部份,分別是「迪士尼樂園、體驗和產品」和「迪士尼媒體和娛樂發行」業務,前者簡稱「DPEP」。
收入主要是樂園門票、商品、餐飲銷售、酒店、遊輪假期銷售、度假俱樂部物業、導遊套餐和知識產權的特許權費用。現時樂園於全球擁有6個度假勝地,包括12個主題公園、53間度假酒店,分佈在美國、歐洲和亞洲等地區。
迪士尼策略是利用旗下豐富的IP,打造多樣化的休閒遊樂設施,務求建造出一個適合不同年齡人士的主題樂園。根據AECOM/TEA報告,以入場人數計算,全球前25大的娛樂或主題公園當中,集團包辦約一半席位。前10位名單中,大部分都是迪士尼擁有,可見集團在行業中的領導地位。
除了樂園業務外,迪士尼擁有四艘頂級郵輪,並計劃在2025年前再加入三艘新郵輪,以打造一個頂級郵輪業務團隊。
成功的主題樂園,除了休閒和娛樂設施外,IP是相當重要。IP能突顯樂園的性格,同時為樂園的設施注入生命。迪士尼多年來累積了不少優質IP,包括米奇和米妮、星球大戰、冰雪奇緣、迪士尼公主、Marvel、Toys Story等。
迪士尼不斷創作和收購IP,令企業價值得以提升,例如2013年的「冰雪奇緣」,就是一個成功的例子,故事角色極受小朋友歡迎,為業務增長注入新動力。同時,樂園也會定期更新設備和主題,務求令遊客保持新鮮感,增加再到樂園消費的意欲。
樂園、擁有的人物角色、媒體、深入多個年齡層的各種品牌、周邊產品,成為這企業非常有價值的資產項,為迪士尼產生強大的護城河,優勢明顯。
--迪士尼媒體和娛樂發行業務--
【圖3】--迪士尼媒體和娛樂發行品牌
【圖4】--迪士尼大眾娛樂平台
為迪士尼提供源源不絕高質知識產權(IP)的夢工場,就是「迪士尼媒體和娛樂發行業務」(簡稱DMED)的核心。其主要由負責全球電影和電視劇內容製作和發行活動,內容由線性網絡、串流媒體和內容銷售、許可所組成。
這部分的收入主要來自向分銷商收取節目播放權費用、訂閱服務費、廣告、影視的特許經營權、電影發行、體育節目轉播權、音樂、舞台劇收益等,以及各種延伸收入。
迪士尼擁有不少知名頻道,例如ABC電視網絡、迪士尼、ESPN、FOX、國家地理頻道等,ABC與近240間電視台簽訂從屬協議,覆蓋近100%的美國電視家庭。強大和多元化的網絡組合,令這部份業務在市場上,具有相當競爭力。
在串流媒體部分,包括提供一般娛樂、家庭和體育節目視頻流的訂閱服務和數字內容分發服務。該部份由Disney+、Hulu和ESPN+所組成。訂閱費用是主要收入來源,其次是廣告收益、按次付費節目和Premier Access費用。近年的訂閱人數增長理想,總訂閱已超過2億人,成為Netflix的強大對手。
全球電影業的5大電影公司,分別有華納兄弟、環球影城、派拉蒙影業、迪士尼影業和哥倫比亞影業,迪士尼就在當中佔一席位。迪士尼除了自家工作室外,還收購Pixar、Marvel、Lucasfilm等,令旗下IP陣容日益鼎盛。這部份業務,好比工廠的上游生產線,不斷開發、收購和重塑高質量IP。為中下游的媒體娛樂、電視電影、品牌產品、以至樂園業務,提高源源不絕的新血。
從上述的分析可見,迪士尼的兩大業務,都處全球頂尖位置。同時兩大業務配合,再加上各種延伸業務,令優質度更高,獨特性更強。
--媒體業務的對手:Netflix--
跟迪士尼全面競爭的對手,雖然市場上較難找到,但在不同業務分部中,並非全無競爭。在串流媒體業務中,Netflix經常被視為最大競爭者,Netflix業務是提供串流媒體內容服務,收入主要來自會員訂閱費用。現時Netflix用戶人數,已經達2億6千萬人以上,偏佈於190個不同國家。
Netflix業務,主要跟迪士尼的串流媒體有直接競爭,兩者的訂閱人數開始接近。不過,由於定價較低及成本因素,迪士尼這業務尚未做到收支平衡,這點比已有盈利的Netflix為弱。
在媒體和娛樂發行業務部份,串流媒體預期會是未來其中一個重心,故Netflix未來業務走向,有機會左右迪士尼的發展。另外,投資者不能忽視Netflix擁有強大IP陣容和創造力,如果認真跟迪士尼一樣,發展周邊業務和產品,相信是迪士尼長期的對手。
--迪士尼的價值所在--
當你想到電動車,自然會聯想到TESLA和比亞迪。智能電話,會聯想起APPLE。而主題樂園,一定是迪士尼,一個能代表行業,具標誌性的品牌,價值巨大。所謂品牌效應,就是樂園就算再遠和價格再貴,都有源源不絕的信徒朝聖,迪士尼樂園就完美演繹了這一點。
綜合而言,主題公園業務在全球有領導地位,將動畫和電影的角色帶入樂園,令樂園內容更豐富,更具共鳴感。多年來的發展和收購策略,相當成功,影視娛樂和樂園部份,能產生化學作用,形成一個良性的業務生態圈,互相支持著整個集團成長。
至於未來盈利能否有突破性成長,要視乎串流媒體業務增幅、能否開發受歡迎的新IP、元宇宙、NFT發展狀況等因素。以現時擁有的資產及優勢來說,長遠發展正面,只是增長速度多與少的問題。
--近年情況較一般--
迪士尼自疫情開始業務較一般,再加上媒體業務未如理想,令企業近年股價表現較弱,到疫情過後,股價仍未有明顯回升,主要是受到媒體業務影響。到了近半年,媒體業務略有好轉的情況,帶動股價由低位反彈。
迪士尼執行長Bob Iger表示,過往由於佛羅里達州旅遊放緩、美元走強、全球經濟一般等因素,令迪士尼樂園增長緩慢。
但其實,迪士尼近年業務並不是無增長,營業額都有基本增長力,但不算強,而較大問題各方開支增加,令盈利表現較一般。
針對開支,管理層已在2023年開始大規模裁員計劃,迪士尼前兩輪裁員行動,共削減約4000個職位,包括ESPN、?士尼娛樂部門、迪士尼樂園及其體驗和產品部門,目標削減55億美元開支,整個計劃,累計解僱7000人。相信能提升企業的盈利能力。
現時的迪士尼,已不單是主題公園業務,而是一家綜合娛樂公司,其業務包括媒體網絡、公園體驗和產品、影視娛樂等,有很強的品牌效應。
由於媒體業務仍處於發展階段,賺錢能力未算強,真正的收成期仍要較遲才會出現,不過,這部分最差時期已開始過去。
--投資策略:穩中求勝--
以現時業務計,投資者宜視迪士尼為平穩增長類股票,雖然部分業務有發展潛力,但就存有未知之數。投資目標,是獲得平穩增長之餘,期望個別業務取得突破,令到價值獲得額外提升。
雖然這股是平穩增長類股,但股價都有波動,過往在疫情時期,股價就有較大的調整,所以投資者都要運用適當的投資策略作投資。
由於近年業務較一般,影響了盈利數字,投資者使用市盈率估值法的參考價值減少,因此宜用較正常經營環境,以及推算之後的經營環境作值,又或同時同其他估值方法,現水平在合理較下部,由於短期仍一般,投資者宜分注投資,買入後要長線,耐心等企業好轉,長遠發展仍然正面。
(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票。上述文章只是企業分析,並不構成任何投資邀約,投資者在投資前,請自行花時間研究企業,才決定是否適合自己。)
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