如何為企業進行估值

龔成問答信箱
Q：

阿sir,我是你股票班學生，有事請教：

1. 如果某企業的10年裏的合理PE範圍在其行業的平均PE範圍之下，是否只有兩個可能，一是這企業股價真的平宜過行業平均，另一可能是市場認為它的賺錢能力比行業平均低，對嗎？

2 你計港交所的每股代表盈利時，你用的每年複合增長率係過去5年還是用過去10年的？我記得以前你教我用10年好些，不過用10年的話好像出了問題，由2007年的＄5.76至2016年的＄4.76，變成了負增長？點算？

3. 你計中電估值而用的複息增長率，用10年會不會好過用5年？

4. 你計飲食業的PE範圍係那4間企業14.8至28.4倍的中間，珠寶行業都是取中間，點解反而計公用股的行業PE範圍剛剛是那4間企業的14-17倍範圍而不計中華煤氣的26至26.9倍？本港銀行股都是只取那4間銀行12-16倍的上下限而忽略了渣打的PE範圍？

5. 為何你用10年計企業合理PE範圍時會「容忍」某幾年的太高或太低PE而不去剔除佢？例如稻香、味千或某些零售股，反而金融海嘯時期的賭股和銀行股PE就「不容忍」？

6. 而計化妝品零售行業的PE範圍無剔除金融海嘯的PE？

7. 為何新股上市頭幾年PE比較高？關不關每股盈利事？

龔成老師：

1）對，在一般的情況，都是這兩個可能性。但若真正見到，我都要小心分析佢「盈利」的組成，會否出現了減值等問題，令佢的盈利數字，比實際情況低。

2）我用超過10年的，只是課堂上比10年你睇，因為10年前是2007年，當年是一個大時代，所以代表性較低，如果再推前幾年，反而更有代表性。如果變了負數，你理性分析下，接下來的幾年，盈利情況如果，過往的數據不一定能直線推算的。

3）用10年都可以的，但你留心分析港交所（0388）及中電（0002），你會發現港交所有較大的週期性波動，但中電則比較穩健，所以中電用5年數據，都可以的。

4）當我地分析行業情況時，要找較有代表性，用時將一些較「特殊」的數據，作出調整甚至不考慮，公用股中，你可以見到煤氣（0003）的市盈率明顯與其他不同。另外，渣打（2888）的業務較多在新興行業，加上出現虧損，與香港銀行近年保持盈利的情況不同，所以渣打在行業分析時，代表性要減少。

5）因為在計算銀行股時，明顯見到大環境有改變，但在計算飲食股時，見不到有好明顯「可刪除」的情況，所以只有「包容」佢地在數據當中。

6）最主要睇金融海嘯對佢的影響有多大，其實當時都有影響的，但在數據上見不到整個行業有同一情況的影響，所以勉強用這些數據。

7）這很多原因，但往往上市的頭2年，市盈率代表性都不高，有些會令上市前的盈利大好，上市後慢慢「見真章」，所以上市後的盈利可能會有較大的變動，例如比上市前下跌，就會拉高了市盈率。

另外，上市公司集資，得到現金同時發行了新股，每股股權改變了，每股價值減了，但得到的資金，未必能有即時的回報，所以每股盈利的變化較大，同時代表性較低，而市盈率的代表性同樣較低。

最後總結一下你市盈率範團你概念，其實當中沒有一個絕對的公式，只不過我地盡量較有代表的數據，以10年為基礎，之後再分析整個行業、大環境，分析整個數據有無一致性的結構改變，從而分析這些數據的代表性。

如果已到有些數據是明顯，以數年計、多間企業計，都出現重大的不同，那就要調整或刪去。反之，有時我都無法得到一個明顯的答案，話比我地知這些數據有明顯改變，那有時就繼續用，但有時我地都知道，可能環境有些改響，所以最後計出的數，可能要有少少保守，以反映潛在的不確定性。

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